>> 銀河證券-新乳業(yè)(002946)2025年業(yè)績點評：全年收入穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升-260323
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 603KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：公司發(fā)布2025年報，2025年實現(xiàn)營收112.3億元，同比+5.3%；歸母凈利潤7.3億元，同比+36.0%。其中25Q4實現(xiàn)收入28.0億元，同比+11.3%；歸母凈利潤1.1億元，同比+69.3%。
全年收入穩(wěn)健增長，低溫高增+常溫改善。分品類看，液體乳2025年收入同比+6.7%，25H2同比+8.7%，其中低溫鮮奶和酸奶全年錄得雙位數(shù)增長，特色酸奶、活潤系列、朝日唯品均實現(xiàn)高增；常溫奶25Q4邊際改善，得益于公司產(chǎn)品和渠道系列調(diào)整取得成效。分渠道看，1）直銷渠道，2025全年收入同比+15.1%，25H2收入同比+8.8%，核心DTC模式占比穩(wěn)步提升。2）經(jīng)銷渠道，2025全年收入同比-7.2%，公司主動優(yōu)化低產(chǎn)出的尾部經(jīng)銷商，2025年末經(jīng)銷商數(shù)量3078家，較2024年末-11.1%；25H2收入同比+8.6%，經(jīng)銷商數(shù)量（環(huán)比+3%）與單商質(zhì)量均有提升。分區(qū)域看，華東2025全年/25H2收入分別同比+15.0%/+22.8%，延續(xù)較好增長；華北2025全年/25H2收入分別同比-0.5%/+20.7%，西北2025全年/25H2收入分別同比持平/+2.2%，25H2增速環(huán)比改善；其他區(qū)域2025全年/25H2收入分別同比+7.1%/+6.4%；西南2025全年/25H2收入分別同比+0.04%/-4.8%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+減值損失收窄，凈利率持續(xù)穩(wěn)步提升。2025全年，公司歸母凈利率6.5%，同比+1.5pcts。具體拆分來看，毛利率29.2%，同比+0.8pcts，得益于公司品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級；銷售費用率為16.1%，同比+0.6pcts，主要系公司加大廣宣投入，以強化品牌建設(shè)；管理費用率為3.2%，同比-0.4pct。此外，資產(chǎn)減值損失同比收窄亦貢獻利潤增長。25Q4，公司歸母凈利率3.9%，同比+1.3pcts。具體拆分來看，毛利率28.3%，同比+2.3pcts；銷售費用率16.5%，同比+1.9pcts；管理費用率3.4%，同比+2.1pcts。
圍繞“鮮立方”強化核心能力，公司α有望持續(xù)兌現(xiàn)。短期來看，收入端，公司低溫業(yè)務(wù)持續(xù)進行差異化創(chuàng)新，新渠道布局不斷深化，均有望延續(xù)良好增勢，同時常溫業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)；利潤端，通過產(chǎn)品升級、結(jié)構(gòu)升級與減值收窄，凈利率仍有提升空間。長期來看，公司深耕低溫賽道，堅持鮮立方戰(zhàn)略，產(chǎn)品打造能力持續(xù)驗證，有望憑借精準卡位+產(chǎn)品創(chuàng)新+多個子公司的布局使得α持續(xù)兌現(xiàn)。此外，公司擬發(fā)行H股，有望進一步通過國際市場打開空間。
投資建議：預(yù)計2026~2028年收入分別同比+7.0%/7.0%/6.5%，歸母凈利潤分別同比+18.6%/15.4%/13.9%，PE分別為18/15/13X?？紤]到公司低溫業(yè)務(wù)高質(zhì)量成長，盈利提升穩(wěn)健提升，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期的風(fēng)險，競爭加劇的風(fēng)險，食品安全問題的風(fēng)險。
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