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事件
　　2026年3月22日公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，25年實(shí)現(xiàn)收入112.3億元，同比增長(zhǎng)5.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.3億元，與上年同期比增長(zhǎng)36.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利7.7億，與上年同期相比增長(zhǎng)33.8%。25Q4實(shí)現(xiàn)收入28.0億元，同比增長(zhǎng)11.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，與上年同期比增長(zhǎng)69.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.3億元，與上年同期相比增長(zhǎng)77.0%。
　　產(chǎn)品創(chuàng)新支撐“鮮酸雙強(qiáng)”戰(zhàn)略，新品效率優(yōu)化助力業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司以生物科技為核心引擎，通過(guò)微生物戰(zhàn)略資源庫(kù)建設(shè)與自主菌株研發(fā)，構(gòu)建起“科技-產(chǎn)品-市場(chǎng)”的業(yè)務(wù)鏈，自研菌株在活潤(rùn)、初心等戰(zhàn)略產(chǎn)品中穩(wěn)定應(yīng)用，推動(dòng)年內(nèi)新品朝日唯品“芭樂(lè)酸奶”、活潤(rùn)“輕食瓶”等表現(xiàn)優(yōu)異，低溫鮮酸均取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，特色酸奶增長(zhǎng)超30%，新品收入占比連續(xù)5年保持雙位數(shù)且效率不斷優(yōu)化，助力公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定向上。
　　持續(xù)深耕DTC核心渠道，新渠道占比提升引領(lǐng)高質(zhì)量增長(zhǎng)。DTC渠道依托模式創(chuàng)新、專業(yè)能力建設(shè)與人效提升推動(dòng)占比穩(wěn)步攀升，形象店“打奶”項(xiàng)目激活線下流量，線上搭建直播矩陣，落地會(huì)員運(yùn)營(yíng)中臺(tái)，夯實(shí)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)。2025年直銷占比超6成，增速15.1%、同比提升3.7pct；即時(shí)零售高速增長(zhǎng)，會(huì)員店、零食折扣茶飲餐飲合作深化，城市群新區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷額突破，多點(diǎn)開(kāi)花引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。
　　品牌投入持續(xù)加大，多措并舉鞏固品牌建設(shè)。年內(nèi)廣告宣傳費(fèi)同比增長(zhǎng)30.1%，持續(xù)加大品宣投入，深耕品牌價(jià)值運(yùn)營(yíng)：打造24小時(shí)鮮奶節(jié)、推出爆款微短劇《中國(guó)式新鮮》斬獲多項(xiàng)行業(yè)大獎(jiǎng)；朝日唯品、初心酸奶、活潤(rùn)、夏進(jìn)等品牌聯(lián)動(dòng)IP與跨界活動(dòng)，精準(zhǔn)觸達(dá)消費(fèi)群體。同時(shí)借力非遺國(guó)潮、地域文化賦能品牌，搭建內(nèi)部MCN與全員營(yíng)銷體系，全年產(chǎn)出數(shù)萬(wàn)篇優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，總閱讀量破億次，實(shí)現(xiàn)品牌年輕化與價(jià)值升級(jí)。
　　三維協(xié)同全鏈路深挖降本增效，帶動(dòng)整體盈利能力持續(xù)改善。公司構(gòu)建起“技術(shù)降本+管理降本+效能提升”的三維協(xié)同體系，在保障產(chǎn)品品質(zhì)的同時(shí)，進(jìn)一步降低生產(chǎn)可控成本，人效、財(cái)效、生產(chǎn)效率全面躍升，為公司盈利能力提升筑牢供應(yīng)鏈根基。2025年公司毛利率同比提升0.8pct，期間費(fèi)用率下降0.1pct,共同推動(dòng)歸母凈利率改善1.5pct。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司26~28年?duì)I業(yè)收入分別為120.4/128.3/136.3億元，分別同比增長(zhǎng)7.1%/6.6%/6.3%；預(yù)計(jì)26~28年歸母凈利潤(rùn)分別為8.8/10.1/11.5億元，分別同比增長(zhǎng)20.3%/15.2%/13.9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為17/15/13X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)