>> 中郵證券-證券行業(yè)報(bào)告：市場(chǎng)壓制短期表現(xiàn)，政策重塑長(zhǎng)期格局-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王澤軍 |
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投資要點(diǎn)
當(dāng)前券商板塊面臨“政策重塑長(zhǎng)期格局，市場(chǎng)拖累短期業(yè)績(jī)”的復(fù)雜局面。一方面，《金融法（草案）》的推出將從制度層面加速行業(yè)分化，推動(dòng)資源向頭部集中；另一方面，股市的弱勢(shì)調(diào)整，直接壓制了經(jīng)紀(jì)、兩融、自營(yíng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的短期表現(xiàn)，導(dǎo)致板塊持續(xù)跑輸大盤(pán)。在市場(chǎng)成交量未明顯回暖、風(fēng)險(xiǎn)偏好未有效提升前，板塊整體缺乏趨勢(shì)性上漲動(dòng)力。但行業(yè)供給側(cè)改革（《金融法》推動(dòng)）和需求側(cè)變革（中長(zhǎng)期資金入市）的趨勢(shì)明確。資本實(shí)力雄厚、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)先、合規(guī)風(fēng)控嚴(yán)格、綜合金融服務(wù)能力強(qiáng)的頭部券商，將更能抵御短期市場(chǎng)波動(dòng)，并在行業(yè)集中度提升和機(jī)構(gòu)化浪潮中持續(xù)受益。后續(xù)可關(guān)注股基成交額能否有效放大并站穩(wěn)3萬(wàn)億以上，以及兩融余額能否結(jié)束盤(pán)整重回升勢(shì)，以及《金融法（草案）》后續(xù)的修訂與落地細(xì)則，和監(jiān)管對(duì)支持中長(zhǎng)期資金入市的具體配套措施。
行業(yè)基本面跟蹤
本周（3月16日-20日）利率從1.54%快速下行至1.52%。從年初（1月）的1.60%附近，一路震蕩下行至目前的1.52%。這是一個(gè)非常明確的貨幣寬松信號(hào)。資金價(jià)格極低且持續(xù)走低，說(shuō)明銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性非常充裕。低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率直接利好債券市場(chǎng)，推高債券價(jià)格，同時(shí)對(duì)高股息權(quán)益資產(chǎn)形成估值支撐。這也解釋了為何近期債市表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。
截至2026年3月20日，股基交易額為28,384億元?；仡櫧诟唿c(diǎn)，2026年1月14日曾達(dá)到47,021億元的階段性峰值。從年初高點(diǎn)至今，股基成交額已萎縮約40%。量能縮減通常意味著市場(chǎng)交易活躍度下降，投資者參與意愿降低，是典型的“縮量下跌”或“存量博弈”特征。觀察3月份數(shù)據(jù)，成交額在3月3日達(dá)到階段性高點(diǎn)38,132億元后便一路震蕩下行。至3月20日，短短半個(gè)月內(nèi)成交額萎縮超過(guò)9,700億元，降幅明顯。雖然個(gè)別交易日有小幅反彈，但整體重心不斷下移，缺乏持續(xù)的增量資金入場(chǎng)，顯示出市場(chǎng)上攻動(dòng)能不足。成交額的持續(xù)低迷和下行，驗(yàn)證了股市的弱勢(shì)格局。在缺乏賺錢(qián)效應(yīng)的背景下，資金選擇離場(chǎng)或觀望，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊。但中期來(lái)看，目前仍然在2025年12月約20000億元和2026年2月24000億元的成交量低谷之上，顯示市場(chǎng)整體成交仍處于相對(duì)較高水平。
3月19日兩融余額26,501.28億元。近期兩融余額在26,500億元附近高位震蕩。從1月底的階段性高點(diǎn)27,426.43億元（1月28日）回落，3月以來(lái)在26,400-26,700億元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。這表明在經(jīng)歷年初的快速擴(kuò)張后，杠桿資金入市步伐有所放緩，市場(chǎng)進(jìn)入高位盤(pán)整階段。當(dāng)前余額（約2.65萬(wàn)億）較2025年同期（約1.9萬(wàn)億）有顯著增長(zhǎng)，顯示市場(chǎng)整體杠桿水平已上移一個(gè)臺(tái)階，但近期增長(zhǎng)動(dòng)能減弱。近期兩融交易額占A股總成交額的比例基本維持在9%-10%的區(qū)間，處于近一年來(lái)的相對(duì)高位。這表明融資融券交易仍是當(dāng)前市場(chǎng)活躍資金的重要組成部分，市場(chǎng)博弈和短線交易特征較為突出。兩融余額占A股流通市值的比重近期穩(wěn)定在2.45%-2.54%之間，目前為2.54%。這一比例自2025年下半年以來(lái)基本圍繞2.5%的中樞波動(dòng)，未出現(xiàn)急劇變化，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
3月20日中債新綜合指數(shù)報(bào)250.5566，連續(xù)3日上漲。自2025年9月以來(lái)，指數(shù)從248左右穩(wěn)步攀升，呈現(xiàn)典型的慢牛走勢(shì)。這與Shibor利率的下行趨勢(shì)完美對(duì)應(yīng)，印證了“寬松資金驅(qū)動(dòng)債市上漲”的邏輯。3月20日滬深債券成交額27,739.05億元。相比前幾日（3月17-19日維持在28,000-30,000億區(qū)間），成交額略有縮量，但仍屬高位。指數(shù)創(chuàng)新高+利率下行，確認(rèn)了債券市場(chǎng)的多頭情緒。價(jià)格上漲但成交略有萎縮，說(shuō)明市場(chǎng)籌碼鎖定良好，賣盤(pán)惜售，或者買(mǎi)盤(pán)主要集中在對(duì)利率敏感的長(zhǎng)端品種，市場(chǎng)情緒依然樂(lè)觀。
10年期國(guó)債收益率觸底反彈，3月20日?qǐng)?bào)1.83%，與前一交易日（1.83%）持平。本周利率在1.82%-1.83%窄幅震蕩，顯示多空在當(dāng)前位置處于弱平衡，呈現(xiàn)止跌回升跡象。股債利差3月20日?qǐng)?bào)5.02%，較前一日（5.00%）小幅走擴(kuò)0.02個(gè)百分點(diǎn)。周中一度觸及4.94%的階段相對(duì)低點(diǎn)，隨后快速拉回，顯示市場(chǎng)情緒波動(dòng)劇烈。利差重回5.0%這一關(guān)鍵心理關(guān)口上方。
行情回顧
上周A股申萬(wàn)證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)-2.79%，滬深300指-2.19%，證券Ⅱ指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)0.6pct。券商板塊（證券Ⅱ）相對(duì)1年前下跌6.18%，遠(yuǎn)遜于滬深300指數(shù)13.89%的漲幅。從行業(yè)排名來(lái)看，上周A股證券Ⅱ與31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)比較，排名第9，稍弱于非銀金融板塊漲幅。港股證券和經(jīng)紀(jì)板塊，與恒生綜合行業(yè)指數(shù)中各指數(shù)相比較，排名第6，-0.553%,表現(xiàn)弱于金融業(yè)整體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
后續(xù)成交無(wú)法持續(xù)維持高位，市場(chǎng)回調(diào)超預(yù)期
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