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投資要點(diǎn)
　　本周我們梳理了已發(fā)布業(yè)績的主要海外CXO公司在2025年的業(yè)績表現(xiàn)、訂單、2026指引和業(yè)務(wù)情況。
　　不同公司2025表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢。整體來看CDMO行業(yè)隨著產(chǎn)能投放在不管是業(yè)績還是訂單增長端均表現(xiàn)強(qiáng)勁，而臨床/臨床前CRO2025年仍承壓，但訂單端表現(xiàn)出回暖趨勢，尤其是2025下半年，多家公司訂單指標(biāo)改善明顯。
　　指引方面，CDMO業(yè)績增長指引最為明確和強(qiáng)勁，而臨床CRO指引普遍指向溫和至穩(wěn)健的增長，更多依靠內(nèi)部體系優(yōu)化實(shí)現(xiàn)利潤端增長。CDMO公司如LONZA、富士膠片、Bachem等均持續(xù)保持高強(qiáng)度資本開支與全球產(chǎn)能擴(kuò)張。并且積極擴(kuò)展在ADC、多肽和寡核苷酸等新興藥物類型的產(chǎn)能。
　　l本周行情回顧
　　本周（2026年3月16日-3月20日），A股申萬醫(yī)藥生物下跌2.77%，板塊整體跑輸滬深300指數(shù)0.59pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)4.04pct。在申萬31個(gè)一級子行業(yè)中，醫(yī)藥板塊周漲跌幅排名為第8位。本周申萬醫(yī)藥子板塊中，體外診斷板塊漲跌幅排名第一，下跌0.68%；醫(yī)院板塊表現(xiàn)相對較差，本周下跌7.08%。
　　l行業(yè)觀點(diǎn)
　　創(chuàng)新藥：板塊整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，一方面資金面因素逐步消化企穩(wěn)，另一方面年初至今無論是BD還是近期重點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)據(jù)讀出均在不斷強(qiáng)化國產(chǎn)創(chuàng)新藥競爭力提升的邏輯。從中期維度看，26-27年處于重點(diǎn)項(xiàng)目已出海、商業(yè)化未開始的相對空窗期，強(qiáng)邏輯β型機(jī)會暫不明晰，但個(gè)股層面的臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證如加科思Pan-KRAS抑制劑、科倫博泰的Sac-TMT等持續(xù)證明國產(chǎn)新藥的全球競爭力，我們對未來國產(chǎn)新藥全球商業(yè)化的中長期大β充滿信心，建議現(xiàn)階段逐步加倉。
　　醫(yī)療器械：板塊整體呈現(xiàn)政策托底、需求復(fù)蘇、國產(chǎn)替代加速、創(chuàng)新驅(qū)動升級的景氣格局，超長期特別國債落地帶來大規(guī)模醫(yī)療設(shè)備更新需求，疊加公立醫(yī)院國產(chǎn)采購傾斜、創(chuàng)新器械審批與醫(yī)保準(zhǔn)入持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)訂單與業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)；細(xì)分賽道上，高端影像、腦機(jī)接口、手術(shù)機(jī)器人、AI+醫(yī)療及基層康復(fù)設(shè)備等領(lǐng)域景氣度領(lǐng)先，龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)品力與渠道優(yōu)勢持續(xù)搶占份額，投資機(jī)會聚焦設(shè)備更新受益龍頭、高端國產(chǎn)替代、手術(shù)機(jī)器人等高彈性創(chuàng)新方向。
　　l風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策降價(jià)壓力超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。