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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入5.67億美元（同比+24.9%，超出我們預(yù)期的同增20%），銷售凈利潤(rùn)1.21億美元（同比+27.4%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.22億美元（+24.4%）。25年度末期股息8.88美分/股，總計(jì)0.55億美元，分紅率約45%。公司收入超預(yù)期部分原因是2025H2集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域的貨幣對(duì)美元升值，平均售價(jià)提升4-7%，但刨除此因素后公司收入利潤(rùn)表現(xiàn)仍然亮眼。
　　分品類來看：嬰兒護(hù)理板塊表現(xiàn)亮眼，渠道擴(kuò)張效果顯著，是公司的成長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)。1）嬰兒護(hù)理。收入4.46億美元（同比+23.1%），銷量54.3億片（同比+17.9%），單價(jià)同比+4.4%。非洲市場(chǎng)銷量增16.3%，受益于高出生率；拉美銷量同比增超100%，渠道擴(kuò)張效果顯著。2）女性護(hù)理。收入0.99億美元（同比+27.9%），銷量19.5億片（同比+19.4%），單價(jià)+7.1%。增長(zhǎng)主要來自于非洲適齡女性人口擴(kuò)容、城鎮(zhèn)化提升健康意識(shí)，以及加納政府免費(fèi)衛(wèi)生巾派送項(xiàng)目帶來的直接訂單貢獻(xiàn)。3）家庭護(hù)理。收入0.22億美元（同比+53.8%），銷量22.9億片（同比+52.8%），單價(jià)同比+0.7%。
　　分渠道分地區(qū)來看：拉美新地區(qū)表現(xiàn)良好：公司東非/西非/中非/拉美收入2.56/ 2.31/ 0.58/ 0.22億美元，分別同比增長(zhǎng)23.9%/ 18.4%/ 34.5%/134.3%。批發(fā)商/經(jīng)銷商/商超和其他零售商收入為3.46/ 1.98/ 0.20億美元，同比增長(zhǎng)19.0%/ 36.0%/ 34.1%。
　　利潤(rùn)率層面：2025年，公司毛利率為35.9%，同比+0.6pct；銷售凈利率為21.4%，同比+0.5pct；毛利率增長(zhǎng)主要因：①公司大部分經(jīng)營(yíng)所在地貨幣兌美元匯率走強(qiáng)導(dǎo)致平均售價(jià)增長(zhǎng)；②產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等。銷售/管理費(fèi)用率分別為3.5%/ 6.9%，同比持平/ +0.7pct。管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主要因?qū)I(yè)服務(wù)費(fèi)（顧問、法律、審計(jì)等）、差旅費(fèi)、股權(quán)激勵(lì)方案及海外管理團(tuán)隊(duì)員工成本提升等。2025年公司外匯凈收益為5.4百萬美元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為非洲紙尿褲和衛(wèi)生巾銷量第一品牌，未來公司有望在拉美區(qū)域復(fù)制非洲市場(chǎng)的成功?？紤]到2025年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，以及拉美市場(chǎng)增速表現(xiàn)亮眼，我們將公司2026/ 27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期從1.33/1.53億美元，上調(diào)至1.41/ 1.65/ 1.90億美元（按3月23日美元：人民幣=1：6.9計(jì)算，相當(dāng)于9.9/ 11.4/ 13.1億元人民幣），同比增長(zhǎng)16%/ 17%/ 15%，對(duì)應(yīng)3月23日收盤價(jià)為17/ 14/ 12倍P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)、地緣風(fēng)險(xiǎn)等