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途虎養(yǎng)車發(fā)布2025下半年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.8億元，同比+12.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.9億元，同比+8.9%。下半年收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至2025年底門店數(shù)達(dá)8008家，利潤(rùn)端在產(chǎn)品性價(jià)比定價(jià)策略下短期利潤(rùn)有所承壓，長(zhǎng)期看好公司穩(wěn)固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利增長(zhǎng)潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，2026年有望保持向好增勢(shì)。2025H2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.8億元，同比+12.5%，汽車產(chǎn)品及服務(wù)收入80.2億元，同比+12.1%，其中輪胎和底盤零部件及汽車保養(yǎng)分部收入同比增長(zhǎng)12%，來(lái)自其他產(chǎn)品及服務(wù)分部的收入同比增長(zhǎng)12.8%，主要源于汽車美容服務(wù)收入貢獻(xiàn)升高；廣告、加盟及其他服務(wù)收入為5.6億元，同比+18.4%，主要由于加盟途虎工廠店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，以及公司品牌知名度的提升吸引更多品牌合作伙伴投放廣告。預(yù)計(jì)2026年在門店保持穩(wěn)健擴(kuò)張以及產(chǎn)品性價(jià)比策略下推動(dòng)增長(zhǎng)，全年有望保持向好增勢(shì)。
　　門店網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張，線上用戶保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至2025年底途虎工廠店數(shù)達(dá)8008家，其中包括175家自營(yíng)途虎工場(chǎng)店和7833家加盟途虎工廠店，同比凈增1134家，增幅超越上年同期，全國(guó)乘用車保有量2萬(wàn)以上的縣域覆蓋率已提升至75%，同比提高5pct。從門店運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，2025全年途虎工場(chǎng)店同店用戶數(shù)同比增長(zhǎng)超過(guò)6%，截至25年底有接近90%的6個(gè)月以上途虎加盟工場(chǎng)店保持盈利。從平臺(tái)運(yùn)營(yíng)來(lái)看，25年底途虎全渠道交易用戶數(shù)2840萬(wàn)人，同比+17.7%，對(duì)中國(guó)乘用車車主滲透率接近10%。2025年底APP平均月活用戶達(dá)1380萬(wàn)人，同比+15.5%，途虎作為國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立汽車服務(wù)平臺(tái)品牌心智不斷增強(qiáng)，同時(shí)用戶滿意度也提升到96%以上。
　　性價(jià)比策略下短期利潤(rùn)承壓，長(zhǎng)期盈利提升空間廣。2025H2實(shí)現(xiàn)毛利率23.1%（一致預(yù)期25.4%），同比-1.8pct，主要由于消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)向性價(jià)比更高的產(chǎn)品，輪胎及底盤零部件及汽車保養(yǎng)板塊平均交易額下降，2026年預(yù)計(jì)在性價(jià)比策略持續(xù)、輪胎&機(jī)油等產(chǎn)品原材料漲價(jià)等影響下，毛利率仍將有所承壓，但長(zhǎng)期看伴隨外部環(huán)境改善及公司規(guī)模擴(kuò)張下供應(yīng)鏈議價(jià)能力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，毛利率提升空間較大。2025H2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.9億元（一致預(yù)期3.6億元），同比+8.9%，遠(yuǎn)期看公司維持毛利率30%、費(fèi)用率20%、凈利率10%的目標(biāo)不變，看好長(zhǎng)期盈利提升潛力。
　　投資建議：看好長(zhǎng)期公司門店穩(wěn)步擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)提效驅(qū)動(dòng)下的利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為7.36/8.77/10億元,給予2026年Non-gaap歸母凈利潤(rùn)15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.94港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；同店增長(zhǎng)不及預(yù)期。