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宏觀：1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀；策略：4月份行業(yè)比較與配置觀點(diǎn)；固收：債市仍面臨逆風(fēng)；銀行：平安銀行2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)；房地產(chǎn)：1-2月房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)解讀及觀點(diǎn)更新；資配：個(gè)人養(yǎng)老金政策及配置行為最新跟蹤
　　【宏觀羅丹】1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：開年經(jīng)濟(jì)修復(fù)提速，內(nèi)需仍是主要約束
　　事件：1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)1.8%。消費(fèi)方面，1-2月社零累計(jì)同比增長(zhǎng)2.8%，較2025年12月的0.9%明顯修復(fù)；外需表現(xiàn)較強(qiáng)，1-2月按美元計(jì)出口同比增長(zhǎng)21.8%。
　　工業(yè)生產(chǎn)：開年增速明顯回升，新興動(dòng)能繼續(xù)領(lǐng)跑。1-2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，較2025年12月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示工業(yè)生產(chǎn)在年初實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)開局。結(jié)構(gòu)上，新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持高景氣。1-2月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.1%，顯著快于全部規(guī)模以上工業(yè)；裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.3%，同樣維持較高增速，分別高出全部工業(yè)6.8個(gè)和3.0個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，高端制造相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量延續(xù)高增長(zhǎng)，1-2月3D打印設(shè)備、鋰離子電池、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)54.1%、42.6%和31.1%，反映出高技術(shù)制造、智能制造仍是當(dāng)前工業(yè)增長(zhǎng)的重要支撐。分門類看，1-2月采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，制造業(yè)增長(zhǎng)6.6%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)4.7%，制造業(yè)依然是工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)的核心力量。與此同時(shí)，外需改善對(duì)工業(yè)形成了較強(qiáng)拉動(dòng)，1-2月我國(guó)貨物出口按美元計(jì)增長(zhǎng)21.8%，其中機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)24.3%，表明電子、設(shè)備及相關(guān)中間品出口景氣度仍然較高，為工業(yè)品生產(chǎn)提供了較強(qiáng)邊際動(dòng)力。整體來看，當(dāng)前工業(yè)修復(fù)并非主要依賴傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈回暖，而更多體現(xiàn)為出口鏈條、高技術(shù)制造和裝備制造共同發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重心仍在繼續(xù)向高附加值、高技術(shù)含量領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。
　　固定資產(chǎn)投資：投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，基建托底但地產(chǎn)仍是主要拖累。1-2月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)1.8%，較2025年全年下降3.8%的表現(xiàn)明顯改善，開年投資實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增。分領(lǐng)域看，基建投資修復(fù)較快，1-2月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)11.4%，明顯高于上年全年水平，反映出財(cái)政前置發(fā)力、重大項(xiàng)目啟動(dòng)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)投資形成了較強(qiáng)托底作用。制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)3.1%，較2025年全年0.6%的低位有所回升，說明在設(shè)備更新、高端制造和部分出口鏈行業(yè)帶動(dòng)下，企業(yè)投資意愿較去年年末出現(xiàn)一定改善。不過，房地產(chǎn)投資仍在深度下行。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降11.1%，新建商品房銷售面積同比下降13.5%，銷售額下降20.2%，銷售額降幅明顯大于面積降幅，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)“以價(jià)換量”的調(diào)整仍在延續(xù)，房企資金循環(huán)和居民購房預(yù)期仍未實(shí)質(zhì)性修復(fù)，地產(chǎn)疲弱對(duì)上游工業(yè)品需求的負(fù)向傳導(dǎo)依然存在。在投資總量回正的背景下，結(jié)構(gòu)分化仍較突出：一方面，基建和部分制造業(yè)方向?qū)偭啃纬芍?；另一方面，地產(chǎn)鏈繼續(xù)對(duì)整體投資構(gòu)成明顯拖累。值得注意的是，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資仍保持較快增長(zhǎng)，1-2月同比增長(zhǎng)5.1%，其中航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)、研發(fā)與設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)20.2%、20.6%和16.5%，說明政策發(fā)力的新興領(lǐng)域仍維持較高景氣度。
　　消費(fèi)：社零低位修復(fù)，服務(wù)消費(fèi)仍明顯強(qiáng)于商品消費(fèi)。1-2月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.8%，較2025年12月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)端較年末出現(xiàn)一定修復(fù)，但整體仍處于溫和恢復(fù)狀態(tài)。分項(xiàng)看，商品零售同比增長(zhǎng)2.5%，餐飲收入同比增長(zhǎng)4.8%，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)5.6%，服務(wù)消費(fèi)仍是當(dāng)前消費(fèi)修復(fù)的主要支撐力量，說明居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)由商品消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)傾斜的特征。從商品零售細(xì)項(xiàng)來看，基本生活類和部分升級(jí)類商品銷售表現(xiàn)相對(duì)較好，限額以上單位服裝鞋帽針紡織品類、糧油食品類、通訊器材類、金銀珠寶類商品零售額分別同比增長(zhǎng)10.4%、10.2%、17.8%和13.0%，反映出必需消費(fèi)和部分可選升級(jí)消費(fèi)具備一定韌性。但從整體看，商品消費(fèi)修復(fù)力度仍偏有限，尤其是汽車類零售額同比下降7.3%，建筑及裝潢材料類下降2.2%，仍在一定程度上受到房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和居民收入預(yù)期偏弱的拖累。與此同時(shí)，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)9.2%，其中網(wǎng)上商品零售額增長(zhǎng)10.3%，表明線上消費(fèi)渠道繼續(xù)保持較快擴(kuò)張?？傮w而言，當(dāng)前消費(fèi)仍呈現(xiàn)“服務(wù)強(qiáng)于商品、必選強(qiáng)于部分地產(chǎn)鏈相關(guān)可選”的結(jié)構(gòu)特征。居民消費(fèi)意愿雖較去年年末有所改善，但在內(nèi)生收入預(yù)期和房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)尚未明顯修復(fù)的情況下，消費(fèi)回升斜率仍然偏緩。
　　綜合來看，2026年開局階段經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有所抬升，仍呈現(xiàn)供給好于需求、外需強(qiáng)于內(nèi)需的基本特征。1-2月工業(yè)、出口和基建表現(xiàn)均明顯偏強(qiáng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”，當(dāng)前新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換仍在繼續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)制造、裝備制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)保持較高景氣，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐，而地產(chǎn)鏈和部分傳統(tǒng)需求部門依舊偏弱，仍是內(nèi)需修復(fù)中的主要掣肘。往后看，作為“十五五”開局之年的首個(gè)完整觀察窗口，后續(xù)政策大概率仍將繼續(xù)圍繞擴(kuò)內(nèi)需、強(qiáng)產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)地產(chǎn)三條主線展開。財(cái)政政策預(yù)計(jì)仍將保持積極取向，通過重大項(xiàng)目建