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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為2.9/3.2/3.5億美元，同比分別+1.8%/+9.3%/+7.9%，給予2026年15XPE，以1美元=7.8港幣換算，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.48港元，維持“增持”評級。
　　25Q4收入增速轉(zhuǎn)正，盈利持續(xù)改善。公司25Q4收入9.63億美元，貨幣中性下同增0.9%（Q3為-1.3%），毛利率60.3%，同比+0.1pct，環(huán)比Q3持續(xù)改善（Q2/Q3:59.4%/59.6%)，主要受益于Tumi和DTC占比提升、關(guān)稅對沖措施顯效。Ebitda Margin達(dá)到20.3%，環(huán)比+4pct，盈利企穩(wěn)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　分地區(qū)來看，25Q4亞洲地區(qū)增速亮眼，北美持續(xù)改善。Q4亞洲貨幣中性下收入同比+5.1%，環(huán)比Q3增速改善5.4pct，其中Q4中國、韓國地區(qū)收入顯著改善，印度、日本表現(xiàn)強(qiáng)勁；北美收入同比-2.8%（主要受墨西哥收入下滑拖累，剔除后同比+8.2%），環(huán)比Q3改善1.7pct；歐洲/拉美貨幣中性下收入同比+0.9%/-0.6%。
　　分品牌來看，25Q4 TUMI在高基數(shù)下穩(wěn)健增長，新秀麗及美旅增速環(huán)比改善。Q4新秀麗/TUMI/美旅貨幣中性下收入同比-0.4%/+3.6%/-3.4%(Q3為-4.1%/+5.0%/-3.7%），其中TUMI在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長（24Q4為+4.4%），得益于新品開發(fā)及加強(qiáng)營銷，其在亞洲、歐洲、拉美地區(qū)表現(xiàn)亮眼，北美地區(qū)銷售在下半年恢復(fù)正增長。
　　26Q1國際復(fù)雜局勢影響仍需觀察。26年公司將持續(xù)加碼產(chǎn)品創(chuàng)新及營銷投入，夯實(shí)競爭優(yōu)勢，但考慮受中東沖突影響，公司預(yù)計(jì)26Q1貨幣中性口徑銷售凈額同比持平，但隨后季度仍有機(jī)會實(shí)現(xiàn)正增，未來國際復(fù)雜局勢影響仍待觀察。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際宏觀環(huán)境波動，行業(yè)競爭加劇，終端消費(fèi)需求不及預(yù)期。