>> 國盛證券-華潤啤酒(00291.HK)“十四五”圓滿收官，“十五五”繼續(xù)高端化-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大?。?/td>
| 656KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李梓語 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營收379.85億元，同比-1.7%，歸母凈利潤33.71億元，同比-28.9%。若加回白酒商譽減值28.77億元，則實現(xiàn)歸母凈利潤62.48億元，同比+31.8%。其中2025H2實現(xiàn)營業(yè)收入140.43億元，同比-5.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤-24.18億元。
啤酒業(yè)務：銷量穩(wěn)健增長，次高端及以上表現(xiàn)亮眼。2025年啤酒業(yè)務實現(xiàn)營收364.89億元，同比+0.01%，銷量達1103萬千升，同比+1.43%，噸價為3308元/千升，同比-1.41%。公司持續(xù)發(fā)力高端啤酒產(chǎn)品，2025年次高端及以上啤酒銷量同比中至高單位數(shù)增長，占整體銷量接近25%，普高檔及以上啤酒銷量同比增長近10%，其中喜力在高基數(shù)基礎上取得近兩成增長，老雪取得六成增長，紅爵同比翻倍成長。未來，公司將持續(xù)踐行高端化戰(zhàn)略，鞏固啤酒主業(yè)，推動新興業(yè)務發(fā)展、次高檔啤酒業(yè)務發(fā)展、大灣區(qū)發(fā)展核心戰(zhàn)略，構建多元增長動力。
白酒業(yè)務：行業(yè)深度調整，公司積極應對。2025年白酒業(yè)務實現(xiàn)營收14.96億元，同比-30.39%，主要系白酒行業(yè)深度調整和消費需求場景收縮等，行業(yè)發(fā)生了結構性調整、分化加劇，更多向頭部集中，公司對白酒業(yè)務計提減值28.77億元。未來公司將堅持以長期主義做實做強白酒業(yè)務，短期公司積極推動價格重塑，以應對白酒消費轉向聚會個人消費場景，加快滲透電商和即時零售，更好管控渠道庫存，中長期公司將拓展低酒精度白酒產(chǎn)品，推進數(shù)字化和綠色生產(chǎn)，積極探索全球化路徑。
受益高端化戰(zhàn)略，利潤率穩(wěn)步提升。2025年公司毛利率43.1%，同比+0.5pct，主要受益于高端化戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展。其中2025年啤酒業(yè)務毛利率為42.5%，同比+1.4pct，主要系公司持續(xù)啤酒的高端化發(fā)展和原材料采購成本的節(jié)約。2025年公司最終實現(xiàn)啤酒業(yè)務EBITDA margin 26.3%，同比+3.9pct。
投資建議：餐飲復蘇+賽事催化，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。作為““十五五”開年，公司將持續(xù)推動高端化戰(zhàn)略，鞏固啤酒主業(yè)，同時將堅持以長期主義做實做強白酒業(yè)務，深入踐行啤白雙賦能戰(zhàn)略，做好創(chuàng)新全渠道業(yè)務發(fā)展模式和管理體系，此外，我們認為公司將受益于餐飲場景的復蘇以及世界杯的舉行，但白酒商譽減值金額存在一定不確定性，因此我們預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別同比+42.9%/+15.9%/+13.2%至48.2/55.8/63.2億元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；原材料成本上升；餐飲需求恢復不及預期；商譽減值風險
|
|
