>> 東吳證券-首華燃氣(300483)2025年年報點評：氣量高增，業(yè)績迎拐點-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營收28.15億元，同增82.06%；歸母凈利潤1.69億元，同增123.82%；扣非歸母凈利潤1.67億元，同增123.05%；加權(quán)平均ROE同比提高38.47pct，至8.02%。
產(chǎn)氣量高增，收入達成股權(quán)激勵目標，業(yè)績符合我們的預期。2025年公司實現(xiàn)總營收28.15億元（股權(quán)激勵目標25.3億元），同增82.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同增123.82%，符合我們的預期；2025Q4歸母凈利潤1.71億元，利潤在第四季度集中體現(xiàn)。2025年公司收到天然氣政策補貼1.59億元（通過中海沃邦發(fā)放），我們測算剔除補貼的歸母凈利潤約0.8億元。分業(yè)務來看：1）天然氣生產(chǎn)：公司控股子公司（截至2025年底持股比例67.5%）中海沃邦2025年天然氣產(chǎn)量9.26億立方米，同增97.6%；營收19.90億元，同增94.2%；凈利潤2.83億元，同比扭虧為盈。2）管輸業(yè)務：公司控股子公司（截至2025年底持股比例51%）永和偉潤2025年管輸氣量約10億立方米，同增62%；營收6.98億元，同增56.4%；凈利潤0.82億元，同增57.0%。
擬進一步收購中海沃邦11.3%的股權(quán)。提高持股比例。公司2026/3/19發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金收購控股子公司中海沃邦少數(shù)股東山西匯景（公司控股股東厚得妙景的一致行動人）8.3%股權(quán)（對價3.14億元，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易）、山西瑞隆3%股權(quán)（對價1.14億元），合計交易金額4.28億元，交易雙方協(xié)商確定標的公司整體作價37.91億元。交易完成后，公司對中海沃邦持股比例由67.5%提升至78.8%。
深層煤層氣前景廣闊，技術(shù)突破帶動成本下降；公司自產(chǎn)量具備4倍釋放潛力，財政支持進一步增厚利潤。深層煤層氣資源豐富，根據(jù)中國石油勘探期刊2024年的統(tǒng)計結(jié)果，我國1500m以深煤層氣資源量約69萬億方，是1500m以淺煤層氣資源量的3倍以上。隨技術(shù)進步有望實現(xiàn)開采成本下降。據(jù)首華燃氣數(shù)據(jù)，2024年公司油氣資產(chǎn)單方折耗約0.85元；隨著新井的投產(chǎn)，單方折耗將持續(xù)趨近0.53元/方。石樓西區(qū)塊設計天然氣產(chǎn)能共35億方/年，與2025年相比具備4倍產(chǎn)量釋放空間。公司煤層氣開采總體設計規(guī)模13億方/年，致密氣22億立方米/年開發(fā)項目已在國家能源局備案。2025年公司實現(xiàn)9.3億方自產(chǎn)量，產(chǎn)量具備4倍釋放空間。補貼政策帶動盈利提升。2025年3月，財政部印發(fā)《清潔能源發(fā)展專項資金管理辦法》，對煤層氣的補貼權(quán)重系數(shù)從1.2提高到1.5，加大對煤層氣開發(fā)利用的支持力度。煤層氣補貼發(fā)放按“多增多補”的原則，根據(jù)超過上年開采利用量的超額程度給予梯級獎補。
盈利預測與投資評級：考慮到公司提高中海沃邦持股比例，我們上調(diào)公司2026-2027、新增2028年歸母凈利潤預測至3.81/5.96/8.27億元（2026-2027原值3.16/5.46億元），同比增速125%/57%/39%，對應PE23/15/11倍（估值日期2026/3/24），維持“買入”評級。
風險提示：政府補貼政策變化，開采進度不及預期，安全經(jīng)營風險，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱
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