>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)跟蹤周報(bào)：市場(chǎng)對(duì)能化價(jià)格高企的長(zhǎng)期化定價(jià)使得加息選項(xiàng)擺上臺(tái)桌，貴金屬價(jià)格顯著回調(diào)-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孟祥文,徐毅達(dá) |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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回顧本周行情（3月16日-3月20日），有色板塊本周下跌11.82%，在全部一級(jí)行業(yè)中排名靠后。二級(jí)行業(yè)方面，周內(nèi)申萬(wàn)有色金屬類二級(jí)行業(yè)中金屬新材料板塊下跌8.94%，能源金屬板塊下跌9.88%，小金屬板塊下跌10.48%，貴金屬板塊下跌10.73%，工業(yè)金屬板塊下跌13.30%。工業(yè)金屬方面，市場(chǎng)逐步定價(jià)能源高企長(zhǎng)期化，市場(chǎng)逐步定價(jià)加息可能性，工業(yè)金屬價(jià)格顯著回調(diào)。貴金屬方面，市場(chǎng)對(duì)能化價(jià)格高企的長(zhǎng)期化定價(jià)使得加息選項(xiàng)擺上臺(tái)桌，貴金屬價(jià)格顯著回調(diào)，長(zhǎng)期看，“滯漲環(huán)境”有助于打開(kāi)黃金的上行空間。
周觀點(diǎn)：
銅：LME存在持續(xù)累庫(kù)預(yù)期，國(guó)內(nèi)冶煉廠出口壓力增長(zhǎng)，銅價(jià)環(huán)比走弱。截至3月20日，倫銅報(bào)收11,835美元/噸，周環(huán)比下跌7.07%；滬銅報(bào)收94,740元/噸，周環(huán)比下跌5.55%。供給端，截至3月20日，本周，進(jìn)口銅礦TC下跌至-60美元/噸，國(guó)內(nèi)礦源緊缺加??；需求方面，隨著本周銅價(jià)大幅下行，銅桿企業(yè)低位點(diǎn)價(jià)行為增多，國(guó)內(nèi)社庫(kù)小幅去化6.98%至61.02萬(wàn)噸。本周中東局勢(shì)持續(xù)惡化，戰(zhàn)爭(zhēng)長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)顯著抬升了海外利率水平預(yù)期，銅價(jià)本周遭遇恐慌性拋售。隨著C-L價(jià)差翻轉(zhuǎn)，美國(guó)進(jìn)口窗口關(guān)閉，Comex庫(kù)存已持續(xù)三周反向流出LME，為國(guó)內(nèi)冶煉廠出口帶來(lái)壓力，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期維持震蕩偏弱走勢(shì)，關(guān)注旺季需求落地情況以及能源價(jià)格后續(xù)走勢(shì)。
鋁：國(guó)內(nèi)延續(xù)累庫(kù)疊加海外加息預(yù)期漸起致鋁價(jià)環(huán)比下跌，仍看好海外供給失速背景下的鋁價(jià)上行空間。截至3月20日，本周LME鋁報(bào)收3,192美元/噸，周環(huán)比下跌7.18%；滬鋁報(bào)收24,020元/噸，周環(huán)比下跌3.77%。供應(yīng)端，內(nèi)蒙持續(xù)釋放新增產(chǎn)能，我國(guó)電解鋁理論開(kāi)工產(chǎn)能為4433.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加1萬(wàn)噸；需求端，本周鋁板帶箔與鋁棒企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比持平，本周電解鋁的理論需求無(wú)顯著變化，本周電解鋁社會(huì)庫(kù)存環(huán)升3.17%至130.9萬(wàn)噸，延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)，疊加本周歐洲央行及美聯(lián)儲(chǔ)逐步將加息選項(xiàng)納入考量，鋁價(jià)大幅下行。當(dāng)下中東電解鋁產(chǎn)線面臨氧化鋁庫(kù)存與天然氣供電的雙重壓力，我們測(cè)算在目前該區(qū)域已停產(chǎn)產(chǎn)能約為65萬(wàn)噸，隨著伊朗南帕爾斯氣田以及卡塔爾拉斯拉凡工業(yè)城遇襲，伊朗及卡塔爾剩余產(chǎn)能短期停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大；我們認(rèn)為盡管當(dāng)下國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存水平偏高，但整體海外庫(kù)存處于近年來(lái)極低水平，隨著海外供給風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，鋁價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)正在放大。
黃金：市場(chǎng)對(duì)能化價(jià)格高企的長(zhǎng)期化定價(jià)使得加息選項(xiàng)擺上臺(tái)桌，貴金屬價(jià)格顯著回調(diào)。截至3月20日，COMEX黃金收盤(pán)價(jià)為4492美元/盎司，周環(huán)比下跌10.57%，SHFE黃金收盤(pán)價(jià)為1093.22元/克，周環(huán)比下跌8.28%。美國(guó)2026年2月PPI年率錄得3.4%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%，為2025年2月以來(lái)的新高。隨著中東戰(zhàn)局進(jìn)一步擴(kuò)散至能源基礎(chǔ)設(shè)施，市場(chǎng)開(kāi)始定價(jià)能化價(jià)格高企的長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步定價(jià)通脹持續(xù)走高的風(fēng)險(xiǎn)，本周FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)維持了當(dāng)下利率水平，傳遞出戰(zhàn)爭(zhēng)不確定性令政策路徑“高度不明朗”的信號(hào)，盡管并未基準(zhǔn)預(yù)期，但加息的可能性已被放上臺(tái)桌討論，根據(jù)CME利率觀察工具，美聯(lián)儲(chǔ)2026全年不降息概率已升至80%；歐洲央行（ECB）于年內(nèi)加息75bp預(yù)期已同樣被市場(chǎng)計(jì)價(jià)，貴金屬估值端遭顯著壓制。我們認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)加息的門(mén)檻依舊嚴(yán)苛，然而緊貨幣的預(yù)期仍將顯著壓制短期黃金價(jià)格，我們認(rèn)為短期關(guān)注能源價(jià)格是否具備進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)將成為金價(jià)的重要觀察錨點(diǎn)，長(zhǎng)期看，“滯漲環(huán)境”有助于打開(kāi)黃金的上行空間，在市場(chǎng)短期經(jīng)歷通脹走高的恐慌階段后，黃金仍是資金配置優(yōu)選。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美元持續(xù)走強(qiáng)；下游需求不及預(yù)期。
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