>> 國泰君安期貨-原油價格推演下的通脹、債券和權益中觀利潤傳導-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 3675KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
毛磊,唐立,戴璐 |
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摘要：
1.原油供應損失量評估及價格極限推演：以戰(zhàn)爭爆發(fā)前2月Brent月均價約71美元/桶作為價格中樞起點，按照當前霍爾木茲海峽封鎖造成約1400萬桶/日（或有誤差）的供應損失量這算年化減產(chǎn)幅度，對霍爾木茲海峽不同封鎖時下的油價表現(xiàn)預估如下?？梢钥吹剑绻凑漳壳拔锪鲗用媸袌銎毡轭A估封鎖至少8-12周，Brent油價中樞下邊界或處于86-95美元/桶，上邊界或處于85-123美元/桶。而如果封鎖時長延長至16周，Brent較大概率站穩(wěn)100-105美元/桶區(qū)間，并挑戰(zhàn)2022年俄烏沖突的高點140美元/桶。
2.原油價格對美國通脹、通脹預期和美債的影響：戰(zhàn)爭第四周，相較于Polymarket市場對于戰(zhàn)爭局勢的定價，主要大類資產(chǎn)對風險計價仍舊相對克制。以宏觀模型看油價對通脹影響：若原油上漲10/20/30/50美元，CPI同比在1Q上漲0.15%/0.3%/0.4%/0.7%、2Q-4Q上漲0.2%/0.4%/0.6%/0.95-1.0%。100美元/桶分水嶺效應：原油100美元以下2y通脹預期對2y美債收益率的傳導相對可控，但動態(tài)看若一旦油價穩(wěn)定站上100美元，2y通脹預期將顯著高于線性回歸水平約0.6%。美債市場策略：通脹+VaR風險沖擊或仍未結(jié)束。油價靜態(tài)看，美債通脹預期定價仍不足；動態(tài)看，霍爾木茲海峽航運作為核心問題仍為解決，油價仍有上行風險；通脹曲線Back結(jié)構將推動美債曲線走平；注重“滯脹”環(huán)境下超短端國債“現(xiàn)金為王”表現(xiàn)。
3.原油價格對中國通脹和中債的傳導影響：原油價格對中國PPI走勢具有顯著影響，兩者相關性高達0.78。而油價對CPI的傳導遠弱于PPI，CPI與油價的相關性僅為0.21?；跍y算，若油價每漲10%將導致我國PPI大約上漲0.66個百分點，原油價格均值升至100美元/桶至150美元/桶的不同情景下對應的PPI讀數(shù)將升至2.3%-6.7%不等。原油作為影響通脹的邊際變量，同時也會影響國債與國債期貨的價格。不論是滯脹還是慢復蘇場景，均需要進一步警惕利率債的風險。維持利率債的防守思路，推薦逢高套保、擇機正套以及階段性做多跨期等靈活策略。在這樣的趨勢下，超跌帶來的反彈空間或較為有限。
4.原油價格對中觀行業(yè)利潤的影響：成本端而言，生產(chǎn)活動直接消耗原油的行業(yè)，主要集中在石油煉化/石油化工等；生產(chǎn)活動可能不直接消耗原油，但其直接消耗的其他中間品可能以原油為原料的行業(yè)，主要集中在基礎化工/農(nóng)化/交通運輸/礦采冶煉/紡織/熱力供應等。利潤端而言，上游油氣開采受益，而中下游景氣分化，核心在于能否實現(xiàn)成本壓力的向下傳導。參考2022年俄烏沖突期間，A股逆勢實現(xiàn)毛利率顯著擴張的行業(yè)集中在三大領域：（1）直接受益-上游油氣開采（成本相對剛性，而油價中樞抬升）、油運（短期享受戰(zhàn)爭運力溢價；戰(zhàn)事緩和后享受補庫運力溢價）；（2）間接受益-能源替代路線下煤炭產(chǎn)業(yè)鏈受益（煤炭開采、煤炭運輸、煤化工（煤制油/煤制烯烴/煤制甲醇等））；（3）下游剛需屬性，成本轉(zhuǎn)嫁順利-部分需求剛性的精細化工品（農(nóng)藥、食品、醫(yī)藥等領域），下游提價相對順暢。
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