>> 中泰證券-中材科技(002080)2025年報點評：多板塊共振盈利倍增，AI電子布與全球布局構(gòu)筑成長新極-260323
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊,黃雪茹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入302.0億元，同比+25.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.2億元，同比+103.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.8億元，同比+234.5%。其中，2025Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入84.9億元，同比+18.4%，環(huán)比+1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比+19.2%，環(huán)比-29.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.86億元，同比+43.6%，環(huán)比-78.0%，非經(jīng)常性損益主要系資產(chǎn)處置損益、政府補助。
玻纖業(yè)務(wù)：高端化轉(zhuǎn)型成效斐然，特種纖維布開啟新成長曲線。2025年公司玻纖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收89億元，同比+15%；毛利率26.50%，同比+8.82pct；歸母凈利潤達10.5億元，同比+187%。公司2025年玻纖及制品產(chǎn)銷量達137萬噸，同比基本持平。受益于行業(yè)景氣回暖及高附加值產(chǎn)品占比提升，公司產(chǎn)品銷售均價同比增長14%。在行業(yè)筑底回升周期中，公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，展現(xiàn)出好于同行的盈利彈性。報告期內(nèi)太原基地一線、二線順利投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能突破170萬噸。高端產(chǎn)品出口占比近20%，全球競爭力持續(xù)深化。在特種電子布領(lǐng)域，公司憑借領(lǐng)先的產(chǎn)能布局與產(chǎn)品技術(shù)實力，已深度參與全球頭部CCL供應(yīng)鏈條。2025年公司實現(xiàn)銷量1917萬米，伴隨產(chǎn)能建設(shè)陸續(xù)推進，2026年有望迎來產(chǎn)能與產(chǎn)值的雙重爆發(fā)。當前公司產(chǎn)品已覆蓋Low-DK（一代/二代）、Low-CTE、Q布全品類，性能媲美國際頭部廠商，并已實現(xiàn)全球頭部CCL客戶認證以及批量供貨。
風(fēng)電葉片：量利齊升，技術(shù)與出海加持開啟全球領(lǐng)航新征程。2025年公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收125.9億元，同比+47%，歸母凈利潤6.2億元，同比+81%，展現(xiàn)出強勁的業(yè)績彈性。受益下游裝機高增，公司全年實現(xiàn)銷量36.2GW，同比+51%，市占率穩(wěn)居全球第一。盡管產(chǎn)品均價同比微降2.5%，公司憑借集采規(guī)模效應(yīng)與精細化管理，實現(xiàn)單位成本同比下降4%，帶動毛利率提升0.7pct至14.2%。技術(shù)方面，公司領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)鞏固，自主研發(fā)的SI108系列已成市場主流，SI90.2、SI122等大葉片產(chǎn)品將有力支撐2026年海外、海上訂單放量。同時，16MW漂浮式機組葉片及220米+可回收葉片的成功研制，標志著公司在深遠海與綠色制造領(lǐng)域取得重大突破。全球化戰(zhàn)略方面，2025年公司巴西基地4條產(chǎn)線全面投產(chǎn)并穩(wěn)定交付，中亞烏茲別克斯坦項目正式落地，公司國際化布局取得關(guān)鍵突破，全球供應(yīng)能力邁上新臺階。
鋰電隔膜：結(jié)構(gòu)優(yōu)化與深度降本抵御行業(yè)波動，2026年供需拐點將至。2025年公司鋰電隔膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收24.0億元，同比+63%；銷量達33.3億平米，同比+76%，顯著跑贏行業(yè)增速。產(chǎn)品端，2025年5μm超薄基膜及點涂隔膜實現(xiàn)量產(chǎn)，并成為市場主力供應(yīng)商。成本端，通過材料國產(chǎn)化、工藝優(yōu)化和OEE（設(shè)備綜合效率）提升，實現(xiàn)單位成本同口徑下降約10%。價格方面，受市場競爭激烈及產(chǎn)能過剩影響，測算單價同比下降約7%至0.72元/平米，引致毛利率下降1.2pct至4.33%。產(chǎn)能方面，截至2025年底，公司國內(nèi)七大基地超60億平米產(chǎn)能已全面投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)放大。研發(fā)層面，第二代5μm超薄高強度基膜及低膨脹、超高強基膜等前沿技術(shù)儲備充足，已在低空飛行、固態(tài)電池等新興領(lǐng)域卡位。全球化方面，報告期內(nèi)首個海外匈牙利基地啟動建設(shè)，將更高效滿足國際客戶需求。我們在今年1月外發(fā)的《儲能需求高增，鋰電材料迎供需改善與盈利修復(fù)共振》報告中判斷，2026年將迎供需拐點，預(yù)計今年需求增速（約29%）將顯著高于供給增速（約16%），推動供需關(guān)系由寬松轉(zhuǎn)向緊平衡。當前價格處于歷史低位且已初步回升，頭部廠商訂單飽滿，為價格上行通道提供支撐，公司有望憑借前期積累的成本與技術(shù)雙重優(yōu)勢，充分享受景氣上行紅利。
其他業(yè)務(wù)：氣瓶業(yè)務(wù)與新材料孵化多點開花，新質(zhì)生產(chǎn)力布局加速國產(chǎn)替代。2025年公司氣瓶業(yè)務(wù)龍頭地位進一步鞏固，儲氫氣瓶銷量達1.3萬只，市占率和公告數(shù)連續(xù)五年穩(wěn)居國內(nèi)第一。技術(shù)層面，70MPa-210LIV型儲氫氣瓶實現(xiàn)示范裝機，國內(nèi)首創(chuàng)立式IV型瓶儲運集裝箱成功交付海外客戶，彰顯公司在全球高壓儲運的領(lǐng)先競爭力。公司依托南玻有限、北玻有限、蘇非有限三大創(chuàng)新孵化平臺，瞄準突破卡脖子技術(shù)，發(fā)展特色主導(dǎo)業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，配套國產(chǎn)大飛機的關(guān)鍵產(chǎn)品取得突破進展，全國產(chǎn)材料客艙地板實現(xiàn)交付，進入批產(chǎn)階段。
盈利預(yù)測與投資建議：公司在AI電子布全品類確立了顯著的先發(fā)優(yōu)勢，技術(shù)實力、產(chǎn)能布局、客戶資源均領(lǐng)先同行。結(jié)合玻纖景氣回暖，AI特種電子布需求爆發(fā)，鋰膜供需迎拐點，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤31.0、43.6、53.7億元（原2026-2027年盈利預(yù)測為30.1、40.9億元），對應(yīng)當前股價PE為21.1、15.0、12.2倍，PB為2.9、2.5、2.1倍?？紤]到公司在高端材料領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位與持續(xù)釋放的業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：特種電子布產(chǎn)能投放節(jié)奏低于預(yù)期；玻纖需求大幅下滑，新增供給過高，玻纖原紗價格大幅下滑；風(fēng)電裝機不及預(yù)期；鋰電隔膜業(yè)務(wù)不及預(yù)期；燃料電池汽車市場發(fā)展不及預(yù)期；信息更新不及時的風(fēng)險；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險。
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