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2025年業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“買入”評級
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營收82.36億元（同比-3.08%，下文皆為同比口徑），歸母凈利潤為11.05億元（+15.63%），扣非凈利潤7.91億元（-23.59%）。從盈利能力來看，2025年毛利率為66.85%（-0.29pct），凈利率為12.89%（+2.78pct）。從費(fèi)用端來看，2025年銷售費(fèi)用率為36.08%（+0.92pct），管理費(fèi)用率4.06%（-0.01pct），研發(fā)費(fèi)用率8.32%（-1.44pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.28%（+0.01pct）?？紤]到階段性費(fèi)用投入，下調(diào)2026年、維持2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為12.65/14.55/16.64億元（原預(yù)計(jì)13.06/14.55億元），EPS為0.85/0.97/1.11元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為16.0/13.9/12.1倍，我們看好公司創(chuàng)新管線布局發(fā)展?jié)摿ΓS持“買入”評級。
　　消化產(chǎn)品營收增長領(lǐng)先，心血管及代謝營收小幅下滑
　　分產(chǎn)品來看，2025年心血管及代謝實(shí)現(xiàn)營收40.67億元（-1.80%），毛利率為77.54%（-0.92pct）；神經(jīng)/精神實(shí)現(xiàn)營收14.12億元（-8.46%），毛利率為49.79%（-0.47pct）；消化實(shí)現(xiàn)營收9.86億元（+3.91%），毛利率為77.09%（-1.66pct），增速領(lǐng)跑各業(yè)務(wù)板塊；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收9.17億元（-2.57%），毛利率為63.03%（-1.98pct）；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收7.66億元（-14.40%），毛利率為31.85%（-2.09pct）。
　　系統(tǒng)制定“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，力爭2030年末工業(yè)收入翻番
　　“十五五”期間，公司將堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，聚焦心血管及代謝、神經(jīng)/精神、消化三個(gè)治療領(lǐng)域，持續(xù)擴(kuò)充具有高臨床價(jià)值的創(chuàng)新產(chǎn)品管線；通過構(gòu)建“院內(nèi)筑基、院外增效”的價(jià)值循環(huán)業(yè)務(wù)模式，以臨床價(jià)值為中心，推動(dòng)院內(nèi)與院外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展、持續(xù)增長；公司通過內(nèi)生發(fā)展與外延擴(kuò)張并舉，力爭2030年末實(shí)現(xiàn)工業(yè)營業(yè)收入翻番（達(dá)到150億）、利潤翻番，成功躋身中國制藥企業(yè)第一梯隊(duì)。為保障戰(zhàn)略落地，公司將系統(tǒng)實(shí)施九大戰(zhàn)略舉措、系統(tǒng)構(gòu)建八大核心能力、全面夯實(shí)五大組織保障，并將通過商業(yè)計(jì)劃、管理報(bào)告、業(yè)績合同等管理機(jī)制，對戰(zhàn)略規(guī)劃落地執(zhí)行情況進(jìn)行全過程監(jiān)控與評價(jià)，確保戰(zhàn)略目標(biāo)扎實(shí)推進(jìn)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，行業(yè)政策不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期等。