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投資建議：維持2026、2027年EPS預(yù)期1.28、1.86元，新增2028年EPS預(yù)期2.51元，參考同業(yè)估值、考慮公司成長性突出，給予2026年P(guān)E43.8x，維持目標(biāo)價(jià)至56元，維持“增持”評級。
　　業(yè)績超預(yù)期，25Q4增長加速。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母/扣非凈利潤34.32/1.94/1.89億元，同比+94%/+84%/+78%，收入利潤延續(xù)高增；25Q4營收/歸母/扣非凈利潤12.93/0.90/0.88億元，同比+111%/+87% /+79%，收入超預(yù)期，利潤接近此前預(yù)告上限。2025年公司毛利率59.80%（+15.23pct），銷售費(fèi)用率48.01%（+18.23pct），主要系高毛利、高投入的自有品牌及品牌管理業(yè)務(wù)占比提升；管理/研發(fā)費(fèi)用率3.36%、0.95%同比-2.20/-0.51pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.88%（+1.52pct），主要受利息支出及匯兌損失增加影響；全年凈利率5.66%，同比-0.32pct，基本保持穩(wěn)定。
　　自有品牌爆發(fā)、占比過半，品牌管理業(yè)務(wù)高增。2025年公司自有品牌、品牌管理、代運(yùn)營業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入18.13、8.95、7.23億元，同比+262%、+79%、-5%，自有品牌收入占比提升至53%。其中綻家、斐萃、Nuibay分別實(shí)現(xiàn)收入10.69（+121%）、6.96（+5645%）、0.47億元，且綻家、斐萃毛利率分別達(dá)64.8%（+1.49pct）、86.96%（+4.43pct），盈利能力均呈現(xiàn)向好態(tài)勢。
　　隨自有品牌矩陣放量，公司盈利能力有望逐步提升。綻家品牌2025年在大單品香氛洗衣液的帶動下實(shí)現(xiàn)超120%高增，預(yù)計(jì)保持良好盈利能力，同時持續(xù)拓品類（洗潔精、無火香氛等）、拓渠道。斐萃推出后的第一個完整年即實(shí)現(xiàn)營收6.96億元，其中25Q4營收約3.34億元，25年雙11期間環(huán)比618增長110%，成功躋身天貓國際營養(yǎng)健康品牌榜TOP10，品牌力與產(chǎn)品力同步驗(yàn)證。斐萃品牌圍繞“超級成分+精準(zhǔn)營養(yǎng)”持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，報(bào)告期內(nèi)多款新品快速起量，SKU擴(kuò)充至11款，2026年進(jìn)一步推出AKK、雌馬酚等新興成分產(chǎn)品，預(yù)計(jì)新品將持續(xù)驅(qū)動品牌高增。隨著綻家、斐萃持續(xù)放量并帶動自有品牌占比提升，疊加品牌管理業(yè)務(wù)增長，公司多品牌矩陣有望持續(xù)驅(qū)動收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化與盈利能力提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期、監(jiān)管變化。