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事件：重慶銀行披露2025年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收151億，同比增長10.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57億，同比增長10.5%。4Q25不良率季度環(huán)比持平1.14%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降2.5pct至246%，業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　預(yù)期內(nèi)的優(yōu)秀，營收、利潤增速“雙10%”背后，不容忽視三大驅(qū)動(dòng)（息差同比走闊、信貸更快增長、信用成本有效緩釋）：2025年重慶銀行營收同比增長10.5%（9M25為10.4%），歸母凈利潤同比增長10.5%（9M25為10.2%）。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①息差回升以及貸款高景氣是營收亮眼的最核心驅(qū)動(dòng)。利息凈收入同比增長22%，貢獻(xiàn)營收增速16.7pct，其中規(guī)模增長貢獻(xiàn)14.1pct、息差同比走闊貢獻(xiàn)2.5pct。②并未大幅兌現(xiàn)投資收益，非息收入延續(xù)負(fù)增，但也恰恰說明2026年不存在較高的基數(shù)壓力。非息收入同比下滑24%，負(fù)貢獻(xiàn)利潤增速6.2pct。③貸款減值損失計(jì)提壓力已趨緩，平衡撥備計(jì)提與利潤釋放將更有空間。2025年新計(jì)提貸款減值損失同比-1%，而受增提非信貸撥備增厚蓄水池影響，撥備負(fù)貢獻(xiàn)利潤增速5.1pct。
　　年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①資產(chǎn)規(guī)模站上萬億大關(guān)，“區(qū)域賦能高質(zhì)量成長”邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。充分受益西部建設(shè)重大戰(zhàn)略，存貸款增長份額、非金融企業(yè)債承銷份額均位居全市同業(yè)第一。4Q25貸款同比+21%，全年貸款增量同比接近翻倍，其中對(duì)公貸款同比+31%。②兩大核心支撐息差同比走闊，貸款定價(jià)相對(duì)平穩(wěn)+存款成本更快下行。2025年息差同比提升5bps至1.39%。③不良生成回落，前瞻指標(biāo)穩(wěn)步改善，資產(chǎn)質(zhì)量家底進(jìn)一步做實(shí)。4Q25不良率1.14%，較年初下降11bps，估算全年不良生成率同比下降8bps至0.56%。④萬億新起點(diǎn)上，盡快實(shí)現(xiàn)資本有效補(bǔ)充是必要的，更是亟需的（4Q25核心一級(jí)資本充足率8.53%，估算轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股可增厚約2pct）。當(dāng)前重銀轉(zhuǎn)債已進(jìn)入轉(zhuǎn)股補(bǔ)充資本新階段，同時(shí)也可期待下一階段股東層面的積極支持。
　　不要低估重慶銀行所處區(qū)域發(fā)展的大紅利。重慶銀行在成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)、西部陸海新通道建設(shè)、西部金融中心建設(shè)等重大戰(zhàn)略中更為受益，充分與區(qū)域共成長，在服務(wù)大局中高質(zhì)量擴(kuò)容：4Q25重慶銀行貸款同比增長21%，全年新增貸款超900億，增量接近翻倍。其中對(duì)公貸款增速超30%。2025年重慶銀行存款、貸款增量連續(xù)兩年保持全市同業(yè)第一，市場份額穩(wěn)步雙提升；服務(wù)成渝“雙城”、西部陸海新通道建設(shè)融資余額分別同比增長27%、86%。此外，實(shí)現(xiàn)非金融企業(yè)債券承銷份額、占比、只數(shù)重慶區(qū)域三“第一”。
　　貸款利率漸趨企穩(wěn)疊加存款成本更快下行，共同支撐息差同比走闊。2025年重慶銀行息差同比提升5bps至1.39%。資產(chǎn)端來看，2025年貸款利率同比僅下降12bps至4.27%，但受金融投資收息率隨行就市同比下降階段性拖累定價(jià)（金融投資收息率同比下降73bps至2.88%，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率同比下降27bps至3.53%）。負(fù)債端來看，2025年存款成本同比降幅達(dá)37bps，而考慮到靜態(tài)存款成本仍有2.22%，預(yù)計(jì)2026年存款重定價(jià)還將有不俗表現(xiàn)（其中2H25存款成本已降至2.11%）。
　　對(duì)公不良率更多受余額壓降擾動(dòng)，零售不良反映行業(yè)共性趨勢，但不改資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善的基本盤，兩大前瞻指標(biāo)持續(xù)處于向好通道。4Q25重慶銀行不良率環(huán)比持平1.14%，同比下降11bps。前瞻指標(biāo)，估算2025年加回核銷回收后不良生成率為0.56%（2024年為0.64%）；關(guān)注率、逾期率分別較1H25下降11bps/22bps至1.94%/1.36%。分行業(yè)來看，2025年對(duì)公不良率0.71%，同比下降19bps，其中關(guān)注到對(duì)公房地產(chǎn)不良率同比抬升2.1pct至7.75%，主要與余額下降有關(guān)，考慮到對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比較低（2025年末不到1.9%，占比同比下降約0.4pct），預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)總體資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生影響。零售不良率同比上升52bps至3.23%，預(yù)計(jì)主要反映零售客戶不良?jí)毫μ男袠I(yè)共性影響，考慮到重慶銀行主動(dòng)管控投放（2025年零售貸款小幅凈減少），預(yù)計(jì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量影響也有限。從風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力來看，4Q25重慶銀行撥備覆蓋率約246%，保持相對(duì)平穩(wěn)。
　　投資分析意見：重慶銀行是最受益西部建設(shè)重大戰(zhàn)略的銀行，預(yù)計(jì)營收、利潤“雙十”表現(xiàn)不會(huì)是“曇花一現(xiàn)”，聚焦ROE可持續(xù)回升驅(qū)動(dòng)的估值向上突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤增速分別為10.8%、11.0%、11.2%（原預(yù)測2026-2027年為11.4%、12.9%，下修盈利增速預(yù)測主要基于審慎考慮，上調(diào)增提超額撥備力度、調(diào)高撥備覆蓋率預(yù)期；新增2028年盈利增速預(yù)測）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年0.63倍PB，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓。