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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙十增長(zhǎng)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.1億元，同比增長(zhǎng)10.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.5億元，同比增長(zhǎng)10.5%，較2024年增速分別提升了6.9個(gè)和6.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，第四季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)10.8%和12.5%。
　　凈利息收入增速亮眼。2025年公司凈利息收入同比增長(zhǎng)22.4%，較前三季度增速提升了7.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于貸款持續(xù)高增以及凈息差同比走擴(kuò)。2025年公司非息收入同比下降24%，占營(yíng)收的17.6%，較2024年占比下降8.0個(gè)百分點(diǎn)，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入以及其他非息收入同比均有所下降。
　　政信類貸款高增，零售貸款仍疲軟。2025年末總資產(chǎn)總額1.03萬億元，貸款總額0.53萬億元，較年初均增長(zhǎng)了20.7%。其中，對(duì)公貸款余額0.43萬億元，較年初增長(zhǎng)26.9%，零售貸款余額967億元，較年初微降0.9%。公司貸款主要投向政信類，2025年新增貸款投向政信類貸款相關(guān)行業(yè)（三大基建行業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)以及建筑業(yè)）的比例為83%，期末余額占貸款總額的56.0%，較年初提升了5.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差同比走闊，負(fù)債成本改善明顯。2025年凈息差1.39%，同比提升4bps，與前三季度持平。資產(chǎn)端，生息資產(chǎn)收益率3.53%，貸款收益率4.27%，同比分別下降27bps和12bps，伴隨貸款重定價(jià)周期已近尾聲，貸款收益率預(yù)計(jì)趨于平穩(wěn)。負(fù)債端，計(jì)息負(fù)債付息率2.18,%，存款付息率2.22%，同比分別下降40bps和37bps，大幅下降。公司定期存款占比高，伴隨存款掛牌利率調(diào)降以及公司積極加強(qiáng)存款成本管控，存款成本仍有比較大的下行空間。
　　資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)均持續(xù)改善，撥備覆蓋率穩(wěn)定。2025年末不良率1.14%，較年初下降11bps，與9月末持平，加回核銷處置后不良生成率0.82%，同比下降3bps。期末關(guān)注率1.94%，逾期率1.36%，較6月末分別下降10bps和21bps。受益于資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善，公司信貸撥備計(jì)提力度略有下降，2025年貸款信用成本0.69%，同比下降15bps。期末撥備覆蓋率245.6%，與年初基本持平。
　　投資建議：川渝地區(qū)是國(guó)家多項(xiàng)重大戰(zhàn)略的匯集區(qū)域，為公司資產(chǎn)強(qiáng)勁擴(kuò)表提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?？紤]到公司存款成本改善幅度較大，我們上調(diào)2026-2028年凈利潤(rùn)至63.4/71.9/82.2億元（2026~2027年原預(yù)測(cè)57.3/62.9億元）），同比增速分別為12.1%/13.5%/14.3%，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)B值為0.52x/0.48x/0.44x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量