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事件:藥明合聯(lián)發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告,全年實(shí)現(xiàn)收入59.44億元人民幣，同比增長(zhǎng)46.7%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)15.59億元人民幣，同比增長(zhǎng)69.9%;毛利為21.39億元人民幣，同比增長(zhǎng)72.5%。經(jīng)調(diào)整稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)19.62億元，同比增長(zhǎng)66.7%6。
　　運(yùn)營(yíng)效率逐步提升，項(xiàng)目管線(xiàn)及在手訂單快速擴(kuò)張。毛利率提升至36.0%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率達(dá)26.2%，均創(chuàng)歷史新高，公司在產(chǎn)能爬坡、運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)釋放方面呈現(xiàn)顯著成果。業(yè)務(wù)層面，項(xiàng)目管線(xiàn)呈現(xiàn)爆發(fā)式擴(kuò)張，未完成訂單金額15億美元，同比增長(zhǎng)50.3%，市場(chǎng)占有率提升至24%+。2025年新簽iCMC項(xiàng)目70個(gè)，正在進(jìn)行中的iCMC項(xiàng)目達(dá)252個(gè);PPQ項(xiàng)目達(dá)18個(gè)，新增項(xiàng)目10個(gè);商業(yè)化項(xiàng)目1個(gè)。全年賦能客戶(hù)提交38個(gè)IND申請(qǐng)，累計(jì)賦能全球643家客戶(hù)，遞交120+個(gè)IND。客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，“全球制藥企業(yè)20強(qiáng)”中已有14家與公司建立合作，貢獻(xiàn)約32%的收入。海外收入占比提升至85%，北美市場(chǎng)未完成訂單占總額近半，全球化布局成效顯著。
　　技術(shù)平臺(tái)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。公司憑借WuXiDARx"、X-LinC、wuXi Tecan-1&Tecan-2等核心平臺(tái)，加速新型偶聯(lián)藥物研發(fā)。2025年完成超5600個(gè)ADC/XDC分子的早期研究，覆蓋常規(guī)ADC(50%)、雙抗ADC(6%）、雙載荷ADC(4%)、AOC、APC等前沿分子類(lèi)型。WuXiTecan-2等新一代載荷連接子在安全性與療效上表現(xiàn)優(yōu)異，已獲國(guó)際客戶(hù)高度認(rèn)可，推動(dòng)載荷連接子業(yè)務(wù)成為戰(zhàn)略增長(zhǎng)新引擎。
　　產(chǎn)能與布局全面升級(jí)。無(wú)錫基地實(shí)現(xiàn)抗體中間體、偶聯(lián)原液、制劑一體化生產(chǎn)，DP3產(chǎn)線(xiàn)已于2025年7月完成GMP放行，六條產(chǎn)線(xiàn)利用率高位運(yùn)行;更多DP新建產(chǎn)能處于設(shè)計(jì)和建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2029年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，其中DP5、DP6計(jì)劃于2027年末/2028年初實(shí)現(xiàn)GMP放行。新加坡基地于2025年6月完成機(jī)械竣工，預(yù)計(jì)2026年上半年GMP放行。江陰基地聚焦載荷連接子商業(yè)化生產(chǎn)，蘇州東曜藥業(yè)60%股權(quán)收購(gòu)已于2026年3月完成，新增抗體與制劑產(chǎn)能，協(xié)同效應(yīng)逐步釋放。
　　投資建議:藥明合聯(lián)是高增長(zhǎng)ADCCxO全球龍頭企業(yè)，具有明顯的平臺(tái)和品牌價(jià)值，在手項(xiàng)目和訂單充裕，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為21.1/29.2/38,3億元﹐同比增速42.59%/38.27%/31.22%，當(dāng)前股價(jià)PE為33/24/18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)影響公司匯兌收益風(fēng)險(xiǎn);下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)