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微納光學(xué)平臺(tái)成型，光通信開(kāi)啟新一輪價(jià)值重塑。炬光科技深耕高功率半導(dǎo)體激光和微納光學(xué)領(lǐng)域，先后收購(gòu)德國(guó)LIMO、瑞士SMO及新加坡Heptagon等海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，持續(xù)補(bǔ)齊國(guó)際領(lǐng)先的光學(xué)整形、晶圓級(jí)光學(xué)制備等核心技術(shù)，并加速以“歐洲精工+亞洲智造”為發(fā)展戰(zhàn)略的全球產(chǎn)業(yè)布局。隨著“產(chǎn)生光子-調(diào)控光子-應(yīng)用解決方案”的業(yè)務(wù)矩陣日趨完善，公司的投資邏輯正由傳統(tǒng)激光元器件逐漸轉(zhuǎn)向更具價(jià)值彈性和成長(zhǎng)空間的高精度微光學(xué)解決方案提供商，光通信業(yè)務(wù)的盈利兌現(xiàn)有望成為驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值重塑的關(guān)鍵變量。
　　AI算力擴(kuò)容推動(dòng)高速互聯(lián)迭代，炬光在OCS與CPO上形成前瞻卡位。隨著AI集群規(guī)模擴(kuò)大，數(shù)據(jù)中心光互聯(lián)方案正持續(xù)向更高通道數(shù)、更高陣列化程度和更高密度集成發(fā)展，光模塊由800G向1.6T迭代，并進(jìn)一步帶動(dòng)OCS與CPO等方案導(dǎo)入。公司一方面受益于可插拔光模塊升級(jí)帶來(lái)的通道數(shù)擴(kuò)張，以及對(duì)微透鏡等無(wú)源器件精度、可靠性和穩(wěn)定性的要求提升，相關(guān)需求有望率先兌現(xiàn)；另一方面，公司已在OCS與CPO環(huán)節(jié)完成前瞻布局，其中OCS受益于更高通道數(shù)和更強(qiáng)陣列化帶來(lái)的單位系統(tǒng)價(jià)值量提升，CPO則對(duì)應(yīng)更高密度集成、更強(qiáng)定制化和更高壁壘，全球制造能力、模塊集成能力及供應(yīng)鏈體系的優(yōu)勢(shì)也有利于加速下游客戶的驗(yàn)證與導(dǎo)入。
　　光通信業(yè)務(wù)發(fā)展提速，發(fā)展戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)，盈利修復(fù)路徑清晰。2025年隨著資源整合逐步落地，公司營(yíng)收增長(zhǎng)明顯提速，Q1-Q3營(yíng)收同比增速分別為23.75%、28.13%和50.12%，全年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約40%。其中，光通信業(yè)務(wù)已成為最重要的新增長(zhǎng)極，2025年前三季度收入已超過(guò)2024年全年，未來(lái)3-5年有望成為占比最高的單一市場(chǎng)。利潤(rùn)端看，2024年歸母凈利潤(rùn)承壓，但隨著光通信等高附加值業(yè)務(wù)占比提升、部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)移和自動(dòng)化改造推進(jìn)，以及出貨規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的固定成本攤薄，公司正沿著發(fā)展戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)，盈利修復(fù)路徑逐漸清晰。
　　投資建議和盈利預(yù)測(cè)：我們看好公司依托全球化微納光學(xué)平臺(tái)能力，在數(shù)據(jù)中心光互聯(lián)走向高密度集成化的趨勢(shì)中，實(shí)現(xiàn)向高精度微光學(xué)解決方案提供商的轉(zhuǎn)型升級(jí)，伴隨光通信業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，開(kāi)啟新一輪價(jià)值重塑。預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為8.80/13.93/23.21億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.45/1.76/4.40億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光通信業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；海外客戶驗(yàn)證與采購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。