>> 東吳證券-海天精工(601882)2025年報點評：業(yè)績短期承壓，海外業(yè)務持續(xù)快速增長-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 579KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,錢堯天 |
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投資要點
業(yè)績短期承壓，海外業(yè)務維持快速增長：
2025年公司實現(xiàn)營收33.68億元，同比+0.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.29億元，同比-17.97%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.85億元，同比-18.41%。公司業(yè)績短期承壓，主要系制造業(yè)景氣度低位徘徊，機床行業(yè)需求低迷所致。2025Q4單季度公司實現(xiàn)營收8.47億元，同比-1.42%；歸母凈利潤0.91億元，同比-23.34%；扣非歸母凈利潤0.77億元，同比-29.67%。
分產(chǎn)品看：龍門實現(xiàn)營收18.95億元，同比+7.95%；臥加實現(xiàn)營收4.00億元，同比-30.25%；立加實現(xiàn)營收8.41億元，同比+6.07%。分海內(nèi)外收入看：國內(nèi)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收27.44億元，同比-5.94%；海外區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收5.58億元，同比+50.01%。海外收入維持快速增長，主要得益于公司持續(xù)推進全球化布局，德國和塞爾維亞子公司陸續(xù)形成銷售貢獻，海外收入占比由2024年的11.09%提升至2025年的16.56%。
毛利率延續(xù)承壓，直銷占比提升，費用結(jié)構(gòu)有所變化：
2025年公司銷售毛利率為25.70%，同比-1.64pct，主要系國內(nèi)機床市場競爭加劇、價格壓力加大，國內(nèi)業(yè)務毛利率下降所致。分產(chǎn)品看，龍門/臥加/立加毛利率分別為27.57%/29.74%/20.50%，同比-0.04pct/-7.31pct/+1.10pct；分海內(nèi)外看，國內(nèi)/海外業(yè)務毛利率分別為22.82%/39.39%，分別同比-2.83pct/+0.05pct。
2025年公司銷售凈利率為12.76%，同比-2.84pct。凈利率降幅高于毛利率主要系期間費用率有所提升。2025年公司期間費用率為10.88%，同比+0.86pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為4.66%/1.93%/-0.26%/4.55%，同比+0.98pct/+0.40pct/-0.12pct/-0.40pct。銷售費用率提升主要系公司加大海外市場開拓及渠道投入；管理費用率小幅上升；財務費用為負且絕對值擴大，主要系利息收入增加。
產(chǎn)品線逐步優(yōu)化，海外市場加速開拓：
1）產(chǎn)品線逐步優(yōu)化：公司緊密貼合市場需求，拓展優(yōu)化產(chǎn)品線，成功開發(fā)多款面向市場需求的五軸聯(lián)動加工設(shè)備、模具加工設(shè)備及數(shù)控立車等產(chǎn)品。
2）海外市場加速開拓：2025年公司海外收入5.58億元（同比+50.01%），海外占比快速提升，全球化布局成效初顯。德國和塞爾維亞子公司已完成籌建并進入業(yè)務爬坡期，公司在歐洲高端市場的品牌與渠道建設(shè)持續(xù)推進。
盈利預測與投資評級：考慮國內(nèi)機床市場需求復蘇節(jié)奏仍偏緩，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預測為5.05（原值6.03）/5.94（原值7.27）億元，預計2028年歸母凈利潤為6.95億元。當前市值對應2026-2028年P(guān)E分別為20/17/14X倍，考慮公司海外擴張加速，維持公司“增持”評級。
風險提示：國內(nèi)需求復蘇不及預期；海外業(yè)務擴張不及預期；地緣政治風險。
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