>> 華龍證券-萬辰集團(300972)2025年報業(yè)績點評報告：收入高增，量販零食業(yè)務(wù)凈利率穩(wěn)步提升-260323
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王芳 |
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事件：
2026年3月18日，公司發(fā)布2025年度報告。
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入514.59億元，同比增長59.17%；歸屬母公司股東的凈利潤13.45億元，同比增長358.09%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為12.77億元，同比增長395.03%。
觀點：
2025年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤實現(xiàn)亮眼增長，量販零食門店數(shù)量持續(xù)增長。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入514.59億元，同比增長59.17%；歸屬母公司股東的凈利潤13.45億元，同比增長358.09%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為12.77億元，同比增長395.03%。分產(chǎn)品看，零食產(chǎn)品/金針菇/真姬菇/其他菌菇產(chǎn)品/菌渣及其他分別實現(xiàn)營收508.57億元/4.50億元/1.23億元/0.24億元/0.05億元，同比增長59.98%/11.98%/22.55%/-9.89%/-47.23%；分銷售模式來看，經(jīng)銷/門店銷售/批發(fā)供貨/其他分別實現(xiàn)營收6.02億元/3.24億元/496.33億元/9.00億元，同比增長11.80%/-38.16%/61.03%/102.88%。截至2025年末，公司門店共計18,314家，較2024年末（14,196家）新增4,118家門店。
毛利率和凈利率提升，費用率下降，盈利能力增強。2025年公司毛利率為12.40%，同比提升1.64pct；銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為3.00%/2.92%/0.07%，同比分別下降1.42pct/0.11pct/0.05pct，2025年公司各核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的經(jīng)營效益不斷提升。公司在商品采購和品類管理上持續(xù)深耕，與國內(nèi)外各大頭部食品飲料品牌和地方特色品牌建立了廣泛和緊密的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，毛利率表現(xiàn)持續(xù)向好。公司招商拓展和運營等各環(huán)節(jié)人效持續(xù)提升、倉儲效率和物流費率不斷優(yōu)化，推動公司量販零食業(yè)務(wù)的費比持續(xù)優(yōu)化。綜合推動量販零食業(yè)務(wù)凈利率表現(xiàn)穩(wěn)步向上，全年量販零食業(yè)務(wù)加回計提的股份支付費用后的凈利潤為25.33億元，凈利率為4.98%。
量販模式以“集中采購、精簡流通、提升效率”為核心，成功實踐了硬折扣商業(yè)模式。該模式通過對供應(yīng)鏈和零售門店的創(chuàng)新改革，將供應(yīng)鏈效率提升所釋放的利潤空間，實際轉(zhuǎn)化為消費者的高性價比以及門店的盈利能力提升，專注打造豐富多樣、高質(zhì)價比的快樂消費購物體驗。量販零食屬于硬折扣模式下的垂直品類業(yè)態(tài)。在供應(yīng)鏈端，量販零食通過精簡環(huán)節(jié)、直連廠商與規(guī)模化采購，實現(xiàn)供給價格最優(yōu)。門店端，直接對接消費者，通過“標(biāo)準(zhǔn)化終端呈現(xiàn)+沉浸式消費場景”雙輪驅(qū)動，將單純的價格策略升級為體驗策略：一方面依托統(tǒng)一門店呈現(xiàn)和招牌視覺系統(tǒng)的建設(shè)，降低獲客成本并激活社交裂變效應(yīng)；另一方面，打造開放式選品矩陣，通過大量動銷數(shù)據(jù)的分析，提供豐富的商品品類，構(gòu)建自由挑選的購物環(huán)境。相比線上渠道整件購買、拼單不便、運費及等待時間等，線下量販購物體驗更具靈活、即時滿足的優(yōu)勢，從而提升消費黏性，實現(xiàn)品牌價值與顧客體驗的雙向賦能。
盈利預(yù)測及投資評級：基于公司供應(yīng)鏈提質(zhì)增效，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，2025年度業(yè)績增速亮眼，我們上調(diào)2026年/2027年營業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)測值，加入2028年預(yù)測值，我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為642.33億元/757.21億元/855.12億元（ 2026/2027前值為596.79億元/679.62億元），同比增長24.82%/17.88%/12.93%；歸母凈利潤分別為20.95億元/25.97億元/29.24億元（2026/2027前值為14.71億元/19.35億元），同比增長55.78%/23.99%/12.60%；對應(yīng)2026年3月19日收盤價，PE分別為17.3X/14.0X/12.4X，我們維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、行業(yè)出現(xiàn)價格戰(zhàn)、原材料價格波動、多品類運營能力不及預(yù)期。
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