>> 中郵證券-萬辰集團(tuán)(300972)規(guī)模效應(yīng)加速釋放，Q4凈利率超預(yù)期-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大小： |
746KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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投資要點
公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤514.59/13.45/12.77億元，同比59.17%/358.09%/395.03%。公司單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤148.97/4.9/4.71億元，同比27.15%/133.76%/159.36%。由于公司少數(shù)股東權(quán)益影響，凈利潤更能反映經(jīng)營利潤增長情況，2025年凈利潤24.24億元，同比+301.8%；25Q4凈利潤8.33億元，同比+222.19%。
投資要點
Q4量販業(yè)務(wù)凈利率提升至5.72%、持續(xù)大超預(yù)期，同店因春節(jié)后置原因單季度有所壓力。2025年全年量販零食業(yè)務(wù)營收508.6億元，全年加回股份支付凈利潤25.33億元，凈利率4.98%，門店網(wǎng)絡(luò)快速拓展，期末門店數(shù)達(dá)到18314家、閉店率持續(xù)處于合理水平，經(jīng)營效率與品牌勢能同步提升。單Q4量販零食營收146.99億元，加回股份支付凈利潤8.41億元，單季度利潤率5.72%。24年下半年行業(yè)處于快速擴(kuò)張期，25年以來，隨著行業(yè)競爭趨緩及頭部品牌格局基本確立，公司開店策略更趨穩(wěn)健，25年下半年開店適度提速、H2開店近3000家。我們估計公司新開店主要集中于四季度、疊加春節(jié)采購效應(yīng)后移至26Q1等因素，Q4單店有所承壓。隨著公司門店店型調(diào)整、弱勢區(qū)域門店爬坡期完成，單店有望逐步改善。
單Q4凈利潤率持續(xù)環(huán)比提升至5.6%、盈利能力不斷得到驗證。2025年，公司毛利率/歸母凈利率為12.4%/2.61%，分別同比1.64/1.71pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3%/2.92%/0.07%/0.07%，分別同比-1.42/-0.11/0.06/-0.05pct。25Q4，公司毛利率/歸母凈利率為14.15%/3.29%，分別同比2.8/1.5pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.2%/3.33%/0.14%/0.06%，分別同比-1.37/0.27/0.13/-0.03pct。
盈利預(yù)測與投資評級：
我們認(rèn)為萬辰集團(tuán)作為頭部零食量販品牌具備龍頭效應(yīng)及業(yè)績彈性，經(jīng)過2024年至2025年的密集開店與市場培育，萬辰集團(tuán)量販零食業(yè)務(wù)已迎來關(guān)鍵經(jīng)營拐點。從單店趨勢看，老店業(yè)績企穩(wěn)、新店爬坡完成，疊加升級店型對單店GMV的提振作用逐步顯現(xiàn)；從外部催化看，2026年春節(jié)時點靠后帶來的消費集中效應(yīng)，有望在1-2月形成顯著旺季脈沖。結(jié)合2025年業(yè)績情況及對2026年一季度趨勢判斷，我們上調(diào)2026-2027年營業(yè)收入預(yù)測至677.52/818.65億元（原預(yù)測為673.65/808.73億元），同比+31.66%/20.83%，上調(diào)2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測至22.31/28.74億元（原預(yù)測為21.96/27.65億元），同比+65.92%/28.82%，引入2028年收入/凈利潤預(yù)測901.85/32.87億元，同比+10.16%/+14.38%，對應(yīng)EPS分別為11.66/15.02/17.18元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為17/13/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
食品安全的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；成本波動的風(fēng)險。
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