>> 廣發(fā)證券-萬辰集團(300972)全年收入高增，利潤率創(chuàng)新高-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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| 1099KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,胡慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
事件：公司發(fā)布2025年年報。2025年公司實現營業(yè)收入514.6億元，同比+59%；實現歸母凈利潤13.4億元，同比+358%；實現扣非歸母凈利潤12.8億元，同比+395%。單Q4公司實現收入149.0億元，同比+27%；實現歸母凈利潤4.9億元，同比+134%；實現扣非歸母凈利潤4.7億元，同比+159%。全年收入高增、盈利能力持續(xù)提升。
收入端：開店符合預期，單店降幅明顯收窄。2025年公司實現收入514.6億元，同比+59%；單Q4實現收入149.0億元，同比+27%。分業(yè)務看，2025年零食量販業(yè)務收入508.6億元，同比+60%，收入占比提升至99%；食用菌業(yè)務收入6.0億元，同比+12%。零食量販門店數達18314家，全年凈增4118家。開店結構上，2025年全年新開/閉店分別約4720/602家，華東仍為開店主力區(qū)域。單店方面，2025年平均單店收入約313萬元，同比-7%。按平均門店數算，單Q4單店收入同比降幅明顯收窄，單店表現邊際改善較為明確。
利潤端：毛利率環(huán)比提升顯著，Q4業(yè)績再超預期。單Q4零食量販業(yè)務不含激勵費用凈利率約5.7%，較Q1-Q3的3.9%/4.7%/5.3%環(huán)比繼續(xù)提升。拆解看，25Q4公司毛利率/銷售費用率/管理費用率分別為14.2%/3.2%/3.5%，環(huán)比+2/+0.6/+0.7pct，供應鏈優(yōu)勢下毛利率改善為核心。整體來看，2025年公司在供應鏈優(yōu)化、采購成本控制、倉儲物流效率提升及人效改善等多重貢獻下共同推動利潤率持續(xù)上行。
盈利預測與投資建議：在零食量販行業(yè)持續(xù)擴容、渠道集中度加速提升的產業(yè)趨勢下，萬辰作為頭部量販平臺，仍處于“門店擴張+單店修復+利潤率提升”共振階段，我們預計2026-2028年收入為659/780/875億元，歸母凈利潤23.7/30.2/35.3億元，參考可比公司，給予2026年20倍PE估值，對應合理價值247.38元/股，給予“買入”評級。
風險提示。開店不及預期、食品安全風險、行業(yè)競爭加劇等。
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