久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收514.6億元，同比+59.2%；歸母凈利潤(rùn)13.45億元，同比+358.1%；扣非歸母12.8億元，同比+395.0%。2025Q4實(shí)現(xiàn)收入149.0億元，同比+27.2%；歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比+133.8%；扣非歸母4.71億元，同比+159.4%
　　 2025年零食量販業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)向好。2025年零食量販業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收508.6億元，同增60%；年末門店數(shù)量達(dá)到18314家，全年凈增4118家。2025H2以來公司開店和單店?duì)I收呈現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)，我們測(cè)算2025Q4報(bào)表端平均單店?duì)I收的同比下滑收窄到10%上下。此外全年食用菌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7億元，同增12%，2025H2以來營(yíng)收增速回正。
　　利潤(rùn)接近預(yù)告上限，盈利指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。利潤(rùn)端表現(xiàn)優(yōu)異，接近預(yù)告上限。2025年零食量販加回計(jì)提的股份支付費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.33億元（預(yù)告為22-26億元），對(duì)應(yīng)凈利率為5.0%，同比+2.3pct；2025Q1-4分別為3.9%、4.7%、5.3%、5.7%，提升趨勢(shì)顯著。2025年毛利率為12.4%，同比+1.6pct；其中零食量販業(yè)務(wù)毛利率同比+1.5pct至12.3%；食用菌業(yè)務(wù)毛利率同比+14.5pct至19.3%；毛利率優(yōu)化我們預(yù)計(jì)與規(guī)模效應(yīng)、補(bǔ)貼收窄、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。2025年銷售/管理費(fèi)用率同比-1.4/-0.1pct。
　　少數(shù)股東權(quán)益收回增厚歸母利潤(rùn)，子公司營(yíng)收盈利亮眼。隨著少數(shù)股東權(quán)益收回，2025年公司歸母利潤(rùn)占凈利潤(rùn)比例達(dá)到55%（2025Q4為58%，25年12月完成萬優(yōu)子公司少數(shù)股份的交割）。最終2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率2.6%，同比+1.7pct。2025年萬興、萬品兩個(gè)子公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收375/115億元，凈利率分別為5.0%/4.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司凈利率持續(xù)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)層面步入效率提升通道，基于此我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為22.4/27.5/33.2億元（此前2026-2027年盈利預(yù)測(cè)分別為19.3/24.5億元），同比+67%/+23%/+21%，對(duì)應(yīng)PE為16/13/11X，公司前期受市場(chǎng)波動(dòng)影響有所回調(diào)，目前估值處于低位，修復(fù)空間充足，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇