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公司公布2025年度業(yè)績(jī)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入514.6億元，同比+59.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.4億元，同比+358.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.8億元，同比+395.0%。
　　2025年下半年加速開店、單店?duì)I收降幅收窄。2025年凈新增門店4118家，其中下半年凈新增2949家；閉店率3.7%，較2024年3.2%小幅提升但仍處于良性水平。全年平均單店創(chuàng)收313萬(wàn)元，同比-6.9%，下半年平均單店收入降幅實(shí)現(xiàn)顯著收窄，與同店?duì)I收降幅收窄的趨勢(shì)一致。
　　量販零食業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。2025年量販零食業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)（加回股份支付費(fèi)用后）25.3億元，落在業(yè)績(jī)快報(bào)區(qū)間上限。2025年量販零食業(yè)務(wù)毛利率/凈利率分別為12.3%/5.0%，同比+1.5/+2.3pp，主要得益于持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力以及向上游供應(yīng)商議價(jià)權(quán)提升。
　　規(guī)模效應(yīng)正顯著地釋放利潤(rùn)。2025年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比-1.4/-0.1pp，其中業(yè)務(wù)拓展費(fèi)同減，職工薪酬、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)同增但增幅低于營(yíng)收，展現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)紅利。2025年公司凈利率4.7%，同比+2.8pp，歸母凈利率2.6%，同比+1.7pp。
　　周轉(zhuǎn)率維持高位，業(yè)務(wù)擴(kuò)張良性且?guī)碜h價(jià)能力提升。2025年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升至5.95次，存貨周轉(zhuǎn)率保持在20.04次，表明公司保持了較高的營(yíng)運(yùn)效率，業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)幱诹夹誀顟B(tài)。2025年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率17.72次（2024年19.53次），驗(yàn)證公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：從報(bào)表及門店質(zhì)量看，目前公司量販零食業(yè)務(wù)拓展阻力不大，繼續(xù)看好公司門店擴(kuò)張，以及量販零食業(yè)務(wù)體量持續(xù)擴(kuò)大帶來的強(qiáng)大規(guī)模效益。考慮到下半年門店質(zhì)量顯著提升、公司擴(kuò)店速度加快，以及公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力提升速度超過我們及市場(chǎng)此前的預(yù)期，2025年第四季度量販零食業(yè)務(wù)凈利率（加回股份支付費(fèi)用后）同比+3.0pp至5.7%，預(yù)計(jì)后續(xù)規(guī)模效益還將持續(xù)釋放，故我們上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入649.6/772.1/866.8億元（2026-2027年前預(yù)測(cè)值594.1/685.4億元），歸母凈利潤(rùn)23.6/31.9/38.0億元（2026-2027年前預(yù)測(cè)值19.2/23.9億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/11/10倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致門店分流嚴(yán)重、擴(kuò)店受阻；新店型的迭代效果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到外部環(huán)境的負(fù)面影響；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。