>> 湘財證券-萬辰集團(tuán)(300972)門店數(shù)量快速擴(kuò)張，盈利能力持續(xù)提升-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張弛 |
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核心要點：
量販零食業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，盈利能力顯著提升，驅(qū)動公司收入利潤顯著增長。據(jù)公司年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入514.59億元，同比增長59.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.45億元，同比增長358.09%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.77億元，同比增長395.03%。
分季度看，公司業(yè)績呈現(xiàn)逐季加速態(tài)勢。2025年Q1至Q4，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入108.21億、117.62億、139.80億、148.97億元；對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.15億、2.57億、3.83億、4.90億元。第四季度收入/利潤均為全年高點，增長動能強(qiáng)勁。
分業(yè)務(wù)看，量販零食業(yè)務(wù)是絕對核心，全年實現(xiàn)收入508.57億元，同比增長59.98%，占總收入比重達(dá)98.83%。食用菌業(yè)務(wù)企穩(wěn)回暖，實現(xiàn)收入6.02億元，同比增長11.81%，并成功扭虧為盈。
量販零食業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動業(yè)績增長
公司業(yè)績的核心驅(qū)動力源于量販零食業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長。報告期內(nèi)，公司完成了對旗下“陸小饞”、“好想來”等四大品牌的整合，統(tǒng)一為“好想來”品牌，并納入“老婆大人”，實現(xiàn)了品牌與供應(yīng)鏈的統(tǒng)一。門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張迅速，截至2025年末，公司門店總數(shù)達(dá)到18,314家，全年凈增4,118家（新開4,720家，關(guān)閉602家），全國化布局持續(xù)推進(jìn)，尤其在華東地區(qū)已形成深厚的區(qū)域優(yōu)勢，門店數(shù)達(dá)9,888家。龐大的門店網(wǎng)絡(luò)不僅帶來了規(guī)模收入的快速增長，也為公司在采購、物流等環(huán)節(jié)帶來了顯著的規(guī)模效應(yīng)，形成了“前端密度+后端效率”的協(xié)同優(yōu)勢。
盈利能力持續(xù)提升，凈利率表現(xiàn)亮眼
隨著規(guī)模效應(yīng)的釋放、對上游供應(yīng)商議價能力的增強(qiáng)以及2024年行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩后補(bǔ)貼強(qiáng)度的回落，公司盈利能力得到顯著改善。2025年，量販零食業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.46個百分點至12.32%。經(jīng)調(diào)整后（加回股份支付費(fèi)用），量販零食業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤25.33億元，凈利率達(dá)到4.98%，驗證了其商業(yè)模式的盈利潛力。
單店經(jīng)營效率改善，新店型探索打開成長空間
市場此前關(guān)注的因門店快速加密導(dǎo)致的同店銷售下滑問題，在2025年下半年已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，這表明門店運(yùn)營已逐步適應(yīng)加密后的市場環(huán)境，經(jīng)營效率趨于穩(wěn)定。同時，公司積極探索“零食+”新業(yè)態(tài)，策略性拓展低溫短保、冷凍食品、IP授權(quán)產(chǎn)品乃至家清個護(hù)等新品類，致力于將門店打造為“家門口的零食樂園”，以提升單店GMV和客戶粘性。新店型的探索被視為公司打開第二增長曲線的關(guān)鍵，有望進(jìn)一步提升門店天花板。
食用菌業(yè)務(wù)企穩(wěn)回暖，實現(xiàn)扭虧為盈
作為公司原有主業(yè)，食用菌業(yè)務(wù)在經(jīng)歷行業(yè)調(diào)整后，于報告期內(nèi)呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖態(tài)勢。全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.02億元，同比增長11.81%，并成功扭虧為盈。雖然該業(yè)務(wù)目前收入占比較小，但其穩(wěn)健恢復(fù)消除了對公司整體業(yè)績的拖累，為公司提供了穩(wěn)定的基本盤
投資建議
公司門店數(shù)量持續(xù)快速增長，單店模型優(yōu)化提升下單店收入降幅顯著收窄，并積極探索新店型。我們預(yù)計2026-2028年公司營收分別為616.91/708.44/790.03億元，對應(yīng)增速分別為19.88%/14.84%/11.52%；同期歸母凈利潤分別為21.17/26.76/30.65億元，對應(yīng)增速分別為57.47%/26.41%/14.50%；同期EPS分別為11.07/13.99/16.02元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
新開店數(shù)量不及預(yù)期；單店收入下滑；新店型拓展低于預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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