>> 光大證券-長(zhǎng)飛光纖光纜(6869.HK)覆蓋報(bào)告：全球光纖光纜龍頭企業(yè)，AI需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)新周期-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 3156KB |
| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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長(zhǎng)飛光纖光纜是全球光纖光纜龍頭企業(yè)。公司成立于1988年，2014年12月于香港聯(lián)交所主板上市，2018年7月于上交所主板上市，是中國(guó)光纖光纜行業(yè)首家A+H兩地掛牌上市的企業(yè)。公司在光纖預(yù)制棒、光纖、光纜的市場(chǎng)份額連續(xù)9年（2016-2024年）位居世界第一，業(yè)務(wù)覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外收入占總營(yíng)收比例連續(xù)4年（2021-2024年）穩(wěn)定在30%以上。FY25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.84億元，同比增長(zhǎng)19.38%，其中光傳輸產(chǎn)品/光互連組件占比分別為60.25%/22.61%。FY25H1公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)18.07億元，同比增長(zhǎng)21.08%；凈利潤(rùn)3.46億元，同比增長(zhǎng)5.63%。
AI算力驅(qū)動(dòng)光纖需求躍升，全球光纖光纜行業(yè)步入“量?jī)r(jià)齊升、價(jià)值重構(gòu)”的行業(yè)新周期。全球AI競(jìng)賽白熱化，北美頭部云廠商亞馬遜、微軟、谷歌和Meta在2025年的資本開支合計(jì)為4099億美元，并預(yù)計(jì)將于2026年大幅增長(zhǎng)至約6900億美元，持續(xù)推動(dòng)AI數(shù)據(jù)中心對(duì)光纖需求的增長(zhǎng)。2026年1月以來(lái)，光纖預(yù)制棒持續(xù)供不應(yīng)求，由于光纖預(yù)制棒擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)（約2年），部分廠商將光棒等生產(chǎn)資源向更高規(guī)格光纖傾斜以滿足數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)需求，光纖價(jià)格持續(xù)上漲。當(dāng)前（26M3）普通單模光纖G.652.D價(jià)格已由元旦前的18元/芯公里漲至85-120元/芯公里。根據(jù)CRU預(yù)測(cè)，2026年全球光纖光纜需求將達(dá)5.77億芯公里；2025年全球數(shù)據(jù)中心光纖光纜需求為69.6百萬(wàn)芯公里，并將于2030年增長(zhǎng)至127.6百萬(wàn)芯公里。
公司光通信業(yè)務(wù)產(chǎn)品力領(lǐng)先，聚焦AI數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景，積極布局光模塊、高速線纜、MPO等業(yè)務(wù)。公司持續(xù)推進(jìn)前沿光纖技術(shù)發(fā)展，棒纖纜一體化大規(guī)模生產(chǎn)能力強(qiáng)：1）產(chǎn)品力領(lǐng)先：多芯光纖、多模光纖在數(shù)據(jù)中心內(nèi)部傳輸、短距高速場(chǎng)景性能指標(biāo)領(lǐng)先；2）空芯光纖技術(shù)領(lǐng)先：?jiǎn)胃饫w長(zhǎng)度超過(guò)20公里，最低衰減系數(shù)低至0.05dB/km，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商首條空芯光纖商業(yè)線路所用空芯光纖產(chǎn)品均由公司提供；3）全產(chǎn)業(yè)鏈布局：長(zhǎng)飛潛江科技產(chǎn)業(yè)園能夠?qū)崿F(xiàn)年產(chǎn)光纖預(yù)制棒5600噸。下游方面，公司通過(guò)整合長(zhǎng)芯博創(chuàng)、子公司長(zhǎng)芯盛拓寬業(yè)務(wù)范圍，完成數(shù)通光模塊、數(shù)通高速線纜、MPO等光連接產(chǎn)品的全面布局，有望受益于AI算力需求激增和數(shù)據(jù)中心升級(jí)。FY25H1公司海外業(yè)務(wù)收入占比42.3%，隨著公司與德拉克科技簽署的《光纖技術(shù)合作協(xié)議》終止，協(xié)議中限定公司銷售區(qū)域的約定失效，我們認(rèn)為公司全球產(chǎn)能和業(yè)務(wù)布局空間有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為9.66億、42.09億、61.62億元人民幣，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為110x、25x、17x，25年高于可比公司PE均值，26-27年低于可比公司PE均值?；冢?)公司作為全球光纖光纜龍頭企業(yè)，具備棒纖纜一體化大規(guī)模生產(chǎn)能力，光纖漲價(jià)有望顯著增厚公司利潤(rùn)；2）公司當(dāng)前全球化布局成效顯著，25H1海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)42.3%，且全球產(chǎn)能和業(yè)務(wù)布局空間有望進(jìn)一步提升；3）公司子公司長(zhǎng)芯博創(chuàng)積極推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)整合，有望受益于算力網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，其光模塊、高速線纜、MPO等產(chǎn)品收入有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司具備一定的標(biāo)的稀缺性，當(dāng)前溢價(jià)水平處于合理區(qū)間，給予長(zhǎng)飛光纖光纜（6869.HK）“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、高端產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)、下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光纖價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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