>> 申萬宏源-青松股份(300132)雙聚焦戰(zhàn)略成效兌現(xiàn)，持續(xù)領跑化妝品ODM賽道-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 2320KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,王盼 |
| 下載權限： |
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戰(zhàn)略雙聚焦客戶與產品，受益行業(yè)尾部產能出清。諾斯貝爾為全球美妝供應鏈核心企業(yè)，持續(xù)領跑化妝品ODM賽道。1）股權：股權結構分散，諾斯貝爾為第一大股東，公司無實控人；2）管理：核心團隊深耕化妝品代工與供應鏈管理二十余年，具備突出的大客戶服務、產能運營與精細化管理能力；3）財務：2022年徹底剝離化工業(yè)務，2025年前三季度營收15.53億元，同增12%；歸母凈利潤1.11億元，同增247%；毛利率提升至19.2%。公司2025年預計實現(xiàn)營收22.18億元，同增14%，歸母凈利潤1.30-1.65億元，同增138%-202%。
客戶多元擴容，產能持續(xù)優(yōu)化。1）產能：諾斯貝爾為全球領先、中國第一大化妝品ODM企業(yè)，面膜日產能650萬片（全球第一），膏霜日產能100萬支，濕巾日產能8300萬片，規(guī)模化交付能力突出；2）客戶：深度綁定寶潔、聯(lián)合利華、雅詩蘭黛等國際美妝巨頭，以及珀萊雅、谷雨、HBN等本土頭部及高聲量新銳品牌，是中國美妝領域唯一獲得“寶潔全球外部業(yè)務合作伙伴卓越獎”的企業(yè)，客戶壁壘深厚；3）研發(fā)：研發(fā)團隊超180人，研發(fā)費用率穩(wěn)定在3%以上，累計專利134項，在面膜基材、功效護膚配方等領域形成技術優(yōu)勢，支撐產品快速迭代與客戶需求高效響應。
面膜&護膚雙輪驅動業(yè)績增長，柔性高效妝品代工企業(yè)迎來轉型紅利。1）面膜業(yè)務：作為公司核心增長支柱，憑借高毛利、強技術壁壘與國際客戶訂單回流，增長確定性強；2）護膚業(yè)務：聚焦功效護膚、油養(yǎng)膚、防曬、次拋精華等高景氣賽道，依托諾斯貝爾研發(fā)與制造能力，打造第二增長曲線；3）行業(yè)紅利：化妝品代工行業(yè)加速出清，中小企業(yè)持續(xù)退出，頭部企業(yè)份額持續(xù)提升，公司充分受益于行業(yè)格局優(yōu)化。
美妝代工出清周期，ODM優(yōu)質企業(yè)率先突圍。公司戰(zhàn)略聚焦化妝品ODM賽道，依托諾斯貝爾全球領先地位，面膜業(yè)務穩(wěn)健增長，功效護膚打開成長空間，自動化升級持續(xù)推進降本增效，伴隨訂單改善，客戶結構優(yōu)化，及高毛利業(yè)務占比上升，公司憑借規(guī)模研發(fā)優(yōu)勢，盡享行業(yè)頭部集中紅利，盈利拐點周期向上，高增長勢能加速上行。根據(jù)25年業(yè)績預告及公司業(yè)務情況，我們上調公司盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.53/1.92/2.42億元（原預測預計25-27年歸母凈利潤為1.04/1.19/1.39億元），同增180%/25%/26%；對應PE分別為28/23/18倍，維持原有“增持”評級。
風險提示：原材料及供應鏈價格波動風險；面膜品類需求增速不及預期風險；護膚新品滲透不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；自動化升級與降本增效落地不及預期風險；大客戶集中度與訂單波動風險；行業(yè)需求波動與消費趨勢變化風險。
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