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公司已于2022年末完成松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)剝離，聚焦化妝品業(yè)務(wù)。但22年以來化妝品業(yè)務(wù)因行業(yè)景氣度下降、海外濕巾訂單下滑、產(chǎn)能利用率偏低等多因素遭受較大壓力，23Q2起該項(xiàng)業(yè)務(wù)開始減虧，24Q2扭虧，24Q3公司毛利率/凈利率已進(jìn)一步修復(fù)至18.94%/4.59%。作為國內(nèi)化妝品代工廠龍頭之一，若行業(yè)后續(xù)景氣度有明顯修復(fù)，公司有望繼續(xù)受益；同時，公司加大內(nèi)功修煉、提高生產(chǎn)效率，資產(chǎn)折舊、攤銷等成本有望繼續(xù)優(yōu)化。期待公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)。維持增持評級。
　　24Q2實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、24Q3盈利能力進(jìn)一步修復(fù)
　　23年諾斯貝爾（化妝品業(yè)務(wù)主體）營收19.61億元/yoy-5.63%，歸屬于諾斯貝爾所有者權(quán)益的凈利潤-5034萬元，經(jīng)營承壓。24Q2公司毛利率/凈利率達(dá)16.11%/2.75%，Q3進(jìn)一步修復(fù)至18.94%/4.59%，且營收yoy轉(zhuǎn)正（Q3yoy2.2%VS24H1為-7.14%）。公司部分客戶訂單需求有待復(fù)蘇，但利用規(guī)模采購優(yōu)勢控制原材料采購成本、提高生產(chǎn)和管理效率、資產(chǎn)折舊及攤銷等成本同比下降。
　　化妝品行業(yè)景氣度有待進(jìn)一步修復(fù)，國貨表現(xiàn)超越線上大盤
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，24年1-11月化妝品限額以上社零規(guī)模4015億/yoy-1.3%。據(jù)青眼，24年1-10月淘天/京東/抖音/快手美妝總GMV4543億/yoy9.18%，分平臺，淘系略承壓、抖音增長更快，我們預(yù)計(jì)截至24年淘系/抖音美妝大盤GMV基本接近；分品牌，線上渠道TOP20國產(chǎn)品牌總GMV達(dá)553.3億元/yoy50.62%，增速超過市場整體水平，持續(xù)演繹份額提升。2024年8月，視頻號小店升級為微信小店，全面接入微信生態(tài)系統(tǒng)；近期微信小店再上線“送禮功能”，美妝作為社交屬性較強(qiáng)的商品有望受益微信電商體系發(fā)展，渠道新增量可期。而公司作為國內(nèi)化妝品代工廠龍頭亦有望受益。
　　盈利預(yù)測及估值
　　預(yù)計(jì)公司24-26年凈利潤0.36/1.30/1.54億元，可比公司25年Wind一致盈利預(yù)測PE21倍，考慮到公司經(jīng)營情況逐漸修復(fù)，存在反轉(zhuǎn)可能，給予25年25倍PE，目標(biāo)價6.25元，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；下游客戶需求不振；市場競爭加劇。