>> 長江證券-航空貨運與物流行業(yè)周報：海外景氣有望延續(xù)，珍惜極兔回調(diào)機會-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
韓軼超,魯斯嘉,胡俊文 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
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海外景氣有望延續(xù)，珍惜極兔回調(diào)機會
近期受油價擔(dān)憂沖擊及市場流動性影響，極兔速遞股價有所回調(diào)?；诤Ｍ飧呔皻獾内厔?、油價沖擊有限等因素判斷，我們看好極兔強勁的基本面，總結(jié)以下邊際變化：1、TikTok加速擴張，海外市場保持高景氣：1）東南亞市場：TikTok Shop作為極兔最大客戶，3月3日大促單日GMV激增104%，Q1東南亞快遞業(yè)務(wù)量增速值得期待。2）巴西市場：自2025年5月上線以來，TikTok Shop GMV實現(xiàn)指數(shù)級增長，當(dāng)前在巴西消費者覆蓋及交易規(guī)模已超越Temu。
2、燃油成本沖擊有限，居家辦公或利好快遞需求。受美伊局勢影響，市場普遍擔(dān)憂油價上漲沖擊，經(jīng)測算極兔燃油成本占比約4%-8%，且國內(nèi)及東南亞多國（除菲律賓、新加坡外）均有調(diào)價補償機制，設(shè)立價格上限或采取政府補貼。當(dāng)前國內(nèi)部分地區(qū)已上調(diào)燃油派費，油價影響整體可控。同時，為應(yīng)對油價沖擊，東南亞各國政府陸續(xù)推出遠程辦公指令，居家辦公或有望進一步刺激線上消費需求。
3、反內(nèi)卷強監(jiān)管持續(xù)，中國市場盈利修復(fù)。年初以來快遞反內(nèi)卷強勢延續(xù)，為保障快遞員權(quán)益，產(chǎn)糧區(qū)執(zhí)行鎖盤政策，3月淡季罕見逆勢推漲。去年加盟網(wǎng)絡(luò)修復(fù)的基礎(chǔ)上，極兔中國市場盈利改善值得期待。
隨著東南亞紅利釋放與巴西市場突破，海外件量增速有望持續(xù)強于預(yù)期，疊加國內(nèi)市場盈利修復(fù)，業(yè)績增長動能強勁，關(guān)注極兔26年年報指引及Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)驗證，維持“買入”評級。
順豐單價持續(xù)修復(fù)，通達份額加速集中
春節(jié)快遞價格上行，份額加速集中。1-2月圓通、申通、韻達件量累計同比+16.7%、+11.2%、-6.7%，電商稅引致低價電商收縮，尾部快遞增速下滑，份額加速向龍頭集中。1-2月圓通、申通、韻達單價分別同比-1.5%、+16.4%（并購高單價丹鳥）、+9.7%；受春節(jié)旺季影響，圓通、申通、韻達1-2月單價環(huán)比12月上漲0.055、0.057、0.038元。
順豐收入結(jié)構(gòu)更加健康，單價持續(xù)修復(fù)。1-2月順豐速運收入同比+8.6%，件量同比+9.4%（預(yù)計行業(yè)+6~7%），單價同比-0.8%（進一步收窄）。公司從25年8月以來，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，收縮低價產(chǎn)品，聚焦高毛利業(yè)務(wù)，盈利能力有望改善。
投資建議：繼續(xù)看好反內(nèi)卷下，龍頭快遞中通快遞、圓通速遞，有望實現(xiàn)量利齊升，同時格局改善推動估值修復(fù)；底部關(guān)注極兔速遞，海外持續(xù)高增長，看好順豐控股經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化。
物流數(shù)據(jù)：空運價格持續(xù)走強，快遞業(yè)務(wù)量平穩(wěn)增長
空運價格持續(xù)走強：3月17日-3月23日，香港/上海浦東/倫敦希思羅/新加坡航空貨運價格指數(shù)環(huán)比上周+3.7%/+13.9%/-0.8%/+4.6%,同比分別+2.5%/+5.4%/+43.2%/+54.7%。3月14日-3月20日，東航物流/南航物流/國貨航飛機小時利用率分別為13.8/14.8/13.9小時，同比分別-1.0/-1.0/+1.7小時?？爝f業(yè)務(wù)量平穩(wěn)增長：3月16日-3月22日，郵政快遞攬收量38.45億件，同比增加4.4%，2026年累計同比增速為+5.5%。
風(fēng)險提示
1、宏觀需求增長不及預(yù)期；2、快遞價格競爭超預(yù)期；3、人工及油價成本大幅上行；4、海外政策風(fēng)險。
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