>> 中泰證券-頤海國際(01579.HK)2025年度業(yè)績公告點評：盈利能力提升顯著，業(yè)務擴張可期-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 242KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何長天,賴思琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績公告。2025年公司實現(xiàn)主營收入66.13億元，同增1.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.54億元，同增15.5%。
B端和海外延續(xù)高增，直營商超拓展推進亮眼。2025年第三方實現(xiàn)收入47.82億元，同比增長4.7%。（1）分品類看：第三方火鍋調(diào)料收入24.77億元，同比增長6.2%（量+8.8%、價-2.3%、毛利率+0.6pct），主要受益于火鍋蘸料及牛油火鍋底料增長較快所致；中式復調(diào)收入7.78億元，同比增長7.9%（量+8.2%、價-0.5%、毛利率+0.7pct），主要受益于魚調(diào)料與香辛料產(chǎn)品系列迎合消費需求及場景進行升級優(yōu)化帶動；方便速食收入14.31億元，同比減少1.2%（量+4.5%、價-6.6%、毛利率+0.9pct），主要受益于回家煮系列消費者接受度提升。（2）從單品看：2025年火鍋蘸料增長16.4%至5.13億元，牛油火鍋底料增長6.0%至6.21億元；魚調(diào)料增長9.4%至1.19億元；速食回家煮系列增長67.5%至0.79億元。（3）分渠道看：2025年第三方經(jīng)銷商、電商、B端客戶分別實現(xiàn)收入34.44、4.65、3.00億元，同比分別-13.53%、+16.54%、+73.41%。公司積極推廣直營業(yè)務，推行部分商超客戶直營管理，直營商超渠道實現(xiàn)收入5.59億元，電商渠道針對拼多多定制產(chǎn)品及拓展海外電商，B端番茄底料及調(diào)味粉等新品上市帶動收入增長。（4）分區(qū)域看：2025年華北、華南、海外收入分別為27.44、32.84、5.85億元，同比分別-2.21%、-0.24%、32.35%。
關(guān)聯(lián)方需求波動，復調(diào)新品表現(xiàn)優(yōu)異。2025年公司關(guān)聯(lián)方實現(xiàn)收入18.31億元，同比下降7.2%。其中關(guān)聯(lián)方火鍋調(diào)料收入15.61億元，同比下降10.99%（量-6.16%、價-5.36%、毛利率+1.0pct）；復合調(diào)味料收入1.38億元，同比增長110.82%（量+180.98%、價-25.14%、毛利率-2.6pct）;方便速食收入1.33億元，同比下降14.56%（量-6.07%、價-9.36%、毛利率+0.3pct）。關(guān)聯(lián)方銷售方面，公司持續(xù)進行適應性調(diào)整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及售價動態(tài)調(diào)整，火鍋調(diào)料下降系關(guān)聯(lián)方門店需求量減少，速食下降系部分熟食產(chǎn)品停止供應，復調(diào)產(chǎn)品提升系新產(chǎn)品冒菜湯料及牛骨湯料帶動。
生產(chǎn)效率提升，盈利能力穩(wěn)中有升。2025年公司毛利率提升1.4pct至32.7%，主要系原料價格下降及生產(chǎn)效率提升。銷售費用率減少0.2pct至11.6%；管理費用率提升0.3pct至4.5%，主要系管理人員獎金增加及數(shù)字化建設(shè)云服務費用投入所致。綜合來看，2025年凈利率提升1.4pct至13.7%。
盈利預測：公司積極迎合高性價比的消費趨勢，第三方業(yè)務實現(xiàn)良性增長，同時加速開拓第三方直營商超、B端、海外等渠道，關(guān)聯(lián)方根據(jù)客戶需求動態(tài)調(diào)整，新品表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)公司年報，考慮到公司關(guān)聯(lián)方業(yè)務略有承壓，數(shù)字化建設(shè)帶動生產(chǎn)效能提升，我們小幅下調(diào)收入預測，小幅上調(diào)2026年的利潤預測，預計公司2026-2028年收入分別為70.60、74.47、78.02億元（2026-2027年前值為74.28、80.29億元），同比增長7%、5%、5%，歸母凈利潤分別為9.32、10.06、10.78億元（2026-2027年前值為9.11、10.26億元）同比增長9%、8%、7%，EPS分別為0.90、0.97、1.04元，對應PE為14.7、13.6、12.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑市場競爭惡化帶來超預期促銷活動；研報信息更新不及時的風險
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