>> 浙商證券-頤海國際(01579.HK)2025H1業(yè)績點評：盈利短期承壓，全球化與B端擴張塑造長期成長力-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 318KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊驥,馬莉,鐘燁晨 |
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投資要點
2025H1實現(xiàn)收入29.3億元，同比增長0.02%
2025H1，公司實現(xiàn)收入約29.3億元，同比增長0.02%；實現(xiàn)凈利潤約3.3億元，同比減少1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤約3.1億元，同比增長0.4%。2025H1業(yè)績增長主要源于經(jīng)銷商銷售收入的穩(wěn)定增長以及餐飲及食品公司銷售收入的大幅增長，盡管與關(guān)聯(lián)方的銷售收入有所下降，但整體仍實現(xiàn)了增長。公司公告中期派息2.75億元，分紅率約為84%，超越2024H1分紅率，股東分紅可觀。
盈利能力承壓，費用投放支持業(yè)務(wù)拓展同比增長1.1%
毛利率端，2025H1公司毛利率/凈利率分別為29.6%/11.2%，同比-0.4pct/-0.2pct，毛利率調(diào)整主要源于關(guān)聯(lián)方毛利率下降和B端等低毛利產(chǎn)品收入占比上升。火鍋底料產(chǎn)品關(guān)聯(lián)方/第三方毛利率分別為13.8%/45.5%，同比-0.9pct/-2.9pcts；中式復(fù)合調(diào)味品關(guān)聯(lián)方/第三方毛利率分別13.1%/35.5%，同比-5.5pcts/-0.1pct；方便速食產(chǎn)品關(guān)聯(lián)方/第三方毛利率分別13.9%/25.1%，同比-0.9pct/-0.8pct。費用端，銷售費用率/管理費用率分別是12.6%/5.4%，同比+0.6pct/+0.6pct。銷售費用率增長主要源于物流費用上升；管理費用率增加的主要源于產(chǎn)業(yè)鏈延伸儲備人員費用，以及辦公室租賃和裝修費上升。
B端與海外拓展持續(xù)推進，第三方收入增長6.5%
2025H1關(guān)聯(lián)方/第三方收入分別為8.6/20.6億元，同比-12.7%/+6.5%。關(guān)聯(lián)方收入下降主要源于市場價格動態(tài)變化導(dǎo)致產(chǎn)品定價調(diào)整及消費者口味變化促使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更新；第三方收入增長主要源于不斷完善的產(chǎn)品研發(fā)機制與精細化的渠道管理，加之持續(xù)優(yōu)化的供應(yīng)鏈體系支撐B端與海外業(yè)務(wù)的進一步拓展。分品類來看，火鍋底料/中式復(fù)合調(diào)料/方便速食銷售額分別為16.8/4.9/7.1億元，同比-3.7%/+8.2%/+1.2%。
火鍋底料業(yè)務(wù)收入下降主要源于向關(guān)聯(lián)方銷售火鍋調(diào)味料產(chǎn)品的減少，因此向關(guān)聯(lián)方銷售火鍋調(diào)味料產(chǎn)品收入同比減少14.6%；而向第三方銷售火鍋調(diào)味料產(chǎn)品收入同比增長7.5%，這主要得益于公司根據(jù)消費場景與消費者需求推出的新牛油火鍋底料產(chǎn)品和新口味火鍋蘸料產(chǎn)品。
中式復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)得益于關(guān)聯(lián)方對新品冒菜調(diào)味料及麻辣燙調(diào)味料的需求增加以及B端客戶對于復(fù)合調(diào)味料的需求增加，因此向關(guān)聯(lián)方/第三方銷售復(fù)合調(diào)味品收入同比增加69.8%/4.7%。
方便速食產(chǎn)品業(yè)務(wù)得益于回家煮系列新產(chǎn)品的增加，因此向第三方銷售方便速食產(chǎn)品收入增長3.5%；而向關(guān)聯(lián)方銷售方便速食產(chǎn)品收入減少17.0%，主要源于對鹵味食品的需求減少。
產(chǎn)品與渠道雙輪驅(qū)動，全球布局加速
產(chǎn)品端，市場導(dǎo)向驅(qū)動，實行“銷售招標、研發(fā)投標”，強化自主選品與新品迭代；深耕B端，依托研發(fā)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢提升定制化與搭配能力。渠道端，下沉市場+KA“三直”，擴大覆蓋；通過終端建設(shè)、試吃和兼職銷售增強互動與親情化服務(wù)；引入AI優(yōu)化渠道管理，完善激勵與人才培養(yǎng)。海外市場方面，共覆蓋49國，結(jié)合本土口味與消費趨勢提升認可度；拓展直營終端與售點；依托東南亞供應(yīng)中心和海外工廠，優(yōu)化供應(yīng)鏈，擴大B端和空白市場布局。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計頤海國際2025-2027年收入分別為70/75/82億元，歸母凈利潤分別為7.89/8.92/10.01億元，對應(yīng)增速7%/13%/12%，對應(yīng)PE分別為16x/14x/13x?？紤]到公司在復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的領(lǐng)先地位，以及在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面的綜合優(yōu)勢，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全、原材料價格波動、政策與匯率波動影響、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。
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