>> 招商證券-頤海國際(1579.HK)第三方穩(wěn)健增長，關聯(lián)方持續(xù)承壓-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
任龍,陳書慧 |
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25H1公司收入/歸母凈利潤同比+0.02%/+0.39%，整體業(yè)績符合預期，上半年第三方業(yè)務保持穩(wěn)健增長，其中Q2環(huán)比Q1環(huán)比提速，B端及海外市場增速較快，關聯(lián)方受需求影響拖累整體業(yè)績。展望25H2，預計B端及海外業(yè)務加速，帶動第三方整體加速增長，同時期待關聯(lián)方有所改善。25H1公司中期分紅率達95%，股東回報可觀?？紤]到第三方業(yè)務壓力，我們調整公司25-27年EPS分別為0.76、0.83、0.91元，對應25年估值18X，維持“強烈推薦”評級。
25H1收入/歸母凈利潤同比+0.02%/+0.39%，整體業(yè)績符合預期。公司披露2025年半年度業(yè)績，2025H1實現(xiàn)收入29.27億元，同比+0.02%，歸母凈利潤3.09億元，同比+0.39%，收入第三方業(yè)務保持較好增速，關聯(lián)方業(yè)務依然承壓，對整體業(yè)績有所拖累。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股息0.28元，中期分紅率達95%，股東回報可觀。
第三方業(yè)務延續(xù)穩(wěn)健增長，B端渠道增速亮眼。分業(yè)務看，25H1第三方業(yè)務方面收入20.63億元，同比+6.5%，其中二季度環(huán)比一季度提速，主要得益于不斷完善的產品研發(fā)機制及精細化的渠道管理和持續(xù)優(yōu)化的供應鏈體系支撐B端與海外業(yè)務進一步拓展；關聯(lián)方收入8.64億，同比-12.7%，受需求影響表現(xiàn)承壓。25H1分產品看，1）第三方火鍋底料收入9.2億，同比+7.5%（量+13.3%，價-5.1%），其中牛油火鍋底料及蘸料增長較快；2）關聯(lián)方火鍋底料收入7.6億，同比-14.7%（量-11.2%，價-3.7%）；3）復合調味料收入4.91億元，同比+8.22%（量+17.58%，價-8.19%），增速快主要得益于魚調料與24道菜系列通過細分消費者需求和消費場景迎合了更多細分消費者的偏好，其中魚調料收入同比+15.1%，24道菜系列收入同比+17.5%；4）方便速食產品收入7.09億，同比+1.22%（量+8.07%，價-6.51%），其中回家煮系列收入同比+373.41%。分渠道看，H1第三方經銷商渠道同比+2.1%，增長主要得益于公司加強了KA渠道的營銷支持；電商渠道同比+0.3%。第三方B端餐飲公司渠道同比+131.7%，增速極快主要得益于新客戶的拓展和為客戶提供了更多定制化產品。分區(qū)域看，華北/華南/其他市場分別同比-2.83%/-2.19%/+34.43%。
毛利率小幅下滑，凈利率相對穩(wěn)定。25H1公司實現(xiàn)毛利率29.5%，同比-0.5pct，其中第三方36.7%，同比下降1.4pcts，關聯(lián)方13.8%，同比下降1.0pct，毛利率下降主要受單價下降所影響。分產品看，火鍋調味料毛利率31.2%，同比-0.1pct；復合調味料毛利率33.6%，同比-1.1pct；方便速食毛利率24.0%，同比-0.7pct。H1銷售費用率12.6%，同比+0.6pct，經銷開支增加主要原因是物流費用的上升；管理費用率5.3%，同比+0.5pct，行政開支增加主要系產業(yè)鏈延伸儲備人員費用，以及辦公室租賃和裝修費上升。25H1公司凈利率11.2%，同比-0.2pct相對穩(wěn)定。
H2展望：第三方業(yè)務有望提速，期待關聯(lián)方改善。公司上半年第三方業(yè)務表現(xiàn)相對穩(wěn)健，其中海外及B端業(yè)務拓展貢獻較高增速，底料業(yè)務改善，而關聯(lián)方則受需求及價格影響持續(xù)承壓。下半年看，公司海外業(yè)務有望繼續(xù)滲透東南亞新市場，貢獻增量，同時B端業(yè)務隨著合作客戶的拓展深化，訂單預計有所增加。同時公司今年推出50多款新品，包括地域風味調味品、小龍蝦/魚調料及速食等新品，整體看第三方下半年收入有望提速。關聯(lián)方則受餐飲需求影響較大，期待有所復蘇。利潤端看成本紅利預計延續(xù)，考慮到運費等費用增加，預計H2整體利潤率保持平穩(wěn)。
投資建議：第三方穩(wěn)健增長，關聯(lián)方持續(xù)承壓，維持“強烈推薦”評級。25H1公司收入/歸母凈利潤同比+0.02%/+0.39%，整體業(yè)績符合預期，上半年第三方業(yè)務保持穩(wěn)健增長，其中Q2環(huán)比Q1環(huán)比提速，B端及海外市場增速較快，關聯(lián)方受需求影響拖累整體業(yè)績。展望25H2，預計B端及海外業(yè)務加速，帶動第三方整體加速增長，同時期待關聯(lián)方有所改善。25H1公司中期分紅率達95%，股東回報可觀?？紤]到第三方業(yè)務壓力，我們調整公司25-27年EPS分別為0.76、0.83、0.91元，對應25年估值18X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：需求復蘇不及預期、成本大幅上漲、大客戶流失、海外市場及新渠道拓展不及預期等
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