>> 中泰證券-頤海國際(1579.HK)點評報告：海外+第三方B端高增，關(guān)聯(lián)方表現(xiàn)承壓-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 426KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊欣慰 |
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事件：公司2025H1實現(xiàn)主營收入29.27億元，同比持平；實現(xiàn)歸母凈利潤3.10億元，同比增長0.4%。
第三方B端和海外增長強勁，大單品表現(xiàn)良好。2025H1第三方實現(xiàn)收入20.64億元，同比增長6.5%。（1）分品類看：第三方火鍋調(diào)料收入9.25億元，同比增長7.5%（量+13.3%、價-5.1%、毛利率-2.9pct），主要受益于新的牛油火鍋底料和新口味火鍋蘸料推出；中式復調(diào)收入4.51億元，同比增長4.8%（量+10.6%、價-5.3%、毛利率-0.1pct），主要受益于B端客戶需求增加；方便速食收入6.45億元，同比增長3.5%（量+15.1%、價-10.1%、毛利率-0.9pct），主要受益于回家煮系列新品增加。（2）從單品看：2025H1牛油火鍋底料增長20.5%至2.26億元，蘸料增長12.6%至1.86億元；魚調(diào)料增長15.1%至0.59億元，24道菜系列增長17.5%至0.32億元；速食回家煮系列增加0.30億元至0.37億元。（3）分渠道看：2025H1第三方經(jīng)銷商、電商、B端客戶分別實現(xiàn)收入17.27、1.76、1.56億元，同比分別增長2.1%、0.4%、131.8%。公司組建了B端類底料產(chǎn)品銷售團隊，對接B端客戶和經(jīng)銷商，根據(jù)其定制產(chǎn)品及市場熱門口味轉(zhuǎn)化等需求，提供全方位解決方案。（4）分區(qū)域看：上半年華北、華南、海外收入分別為11.99、14.63、2.66億元，同比分別增長-2.8%、-2.2%、34.4%。
關(guān)聯(lián)方量價齊跌，盈利能力承壓。2025H1公司關(guān)聯(lián)方實現(xiàn)收入8.64億元，同比下降12.7%。其中關(guān)聯(lián)方火鍋調(diào)料收入7.58億元，同比下降14.6%（量-11.2%、價-3.7%、毛利率-0.9pct）。關(guān)聯(lián)方表現(xiàn)低迷，主要系向海底撈就火鍋調(diào)味料的銷售量減少，以及隨著市場價格動態(tài)變化，與關(guān)聯(lián)方交易的產(chǎn)品在定價上不斷進行適應性調(diào)整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也隨著消費者口味變化更新迭代。
期間費用率上升，政府補助+匯兌損益貢獻增量。2025H1公司毛利率下降0.5pct至29.5%。銷售費用率提升0.6pct至12.6%，主要系運費增加。管理費用率提升0.6pct至5.3%，主要系產(chǎn)業(yè)鏈延伸儲備人員費用及辦公室租賃和裝修費上升。上半年其他收入及收益增加0.63億元至0.92億元，主要系政府補助和匯兌損益增加。綜合來看，上半年歸母凈利率同比基本持平為10.6%。
盈利預測：公司積極迎合高性價比的消費趨勢，第三方業(yè)務實現(xiàn)良性增長，同時加速開拓第三方B端、海外等渠道，積極推動KA渠道落地“三直”模式（直管、直配、直營）。關(guān)聯(lián)方由于海底撈的經(jīng)營壓力，收入和盈利能力均承壓。根據(jù)公司半年報，考慮到關(guān)聯(lián)方表現(xiàn)承壓，我們下調(diào)盈利預測，預計公司2025-2027年收入分別為68.79、74.28、80.29億元（前值為72.45、79.29、86.45億元），同比增長5%、8%、8%，歸母凈利潤分別為8.18、9.11、10.26億元（前值為8.82、9.79、10.76億元），同比增長11%、11%、13%，EPS分別為0.79、0.88、0.99元，對應PE為17.1、15.3、13.6倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動；研報信息更新不及時的風險
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