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2024年實(shí)現(xiàn)收入65.4億元，同比增長(zhǎng)6.4%
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入約65.4億元，同比增長(zhǎng)6.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約8.0億元，同比減少11.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約7.4億元，同比下降13.3%。2024年下半年，公司實(shí)現(xiàn)收入約36.1億元，同比增長(zhǎng)2.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4.7億元，同比下降12.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比下降12.9%；2024年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于第三方業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)，其收入同比增長(zhǎng)9.1%。
　　盈利能力承壓，費(fèi)用投放支持業(yè)務(wù)拓展同比增長(zhǎng)1.9%
　　2024年公司毛利率/凈利率分別為31.3%/12.2%，同比-0.3pct/-2.6pct，毛利率調(diào)整主要受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及關(guān)聯(lián)方采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)影響?；疱伒琢袭a(chǎn)品關(guān)聯(lián)方/第三方毛利率分別為14.1%/48.7%，同比-3.2pcts/0.1pcts；中式復(fù)合調(diào)味品關(guān)聯(lián)方/第三方毛利率分別18.7%/35.2%，同比+0.4pcts /+1.7pcts；方便速食產(chǎn)品關(guān)聯(lián)方/第三方毛利率分別15.0%/25.7%，同比-8.0pcts /0.9pcts。公司加大市場(chǎng)投入，推動(dòng)品牌滲透和業(yè)務(wù)拓展，期間費(fèi)用率18.4%，同比+1.9pcts。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別是11.8%/4.2%，同比+2.2pcts /-0.2 pcts。
　　B端拓展持續(xù)推進(jìn)，第三方收入增長(zhǎng)8.2%
　　2024年關(guān)聯(lián)方/第三方/其他餐飲客戶收入分別為19.7/43.8/1.8億元，同比-1.8%/+8.2%/+110.1%。關(guān)聯(lián)方收入微降主要因采購(gòu)價(jià)格調(diào)整，第三方增長(zhǎng)得益于渠道擴(kuò)張及B端定制化業(yè)務(wù)帶動(dòng)。分品類來(lái)看，火鍋底料/中式復(fù)合調(diào)料/方便速食銷售額分別為40.9/7.9/16.1億元，同比增長(zhǎng)-0.2%/+26.5%/+15.7%。
　　火鍋底料業(yè)務(wù)得益于牛油火鍋底料和火鍋蘸料等產(chǎn)品的優(yōu)化，因此向第三方銷售的火鍋調(diào)味料產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)6.4%。其中，牛油火鍋實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億元，同比增長(zhǎng)12.1%；番茄火鍋實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元，同比增長(zhǎng)8.6%。
　　中式復(fù)合調(diào)料業(yè)務(wù)得益于新品的上市，因此向關(guān)聯(lián)方銷售的復(fù)合調(diào)味品收入同比增長(zhǎng)126.7%；同時(shí)得益于小龍蝦調(diào)味料新產(chǎn)品上市及B端客戶調(diào)味料銷售增加，因此向第三方銷售的復(fù)合調(diào)味料收入增長(zhǎng)21.7%。其中小龍蝦調(diào)料收入同比增31.5%至2.2億元。
　　方便速食業(yè)務(wù)得益于休閑零食和方便食品禮盒的銷量增長(zhǎng)，因此向關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品收入增長(zhǎng)了87.8%；同時(shí)得益于新產(chǎn)品的推出，因此向第三方銷售的方便速食產(chǎn)品收入增長(zhǎng)了11.1%。其中，酸辣粉的收入表現(xiàn)尤為突出，同比增長(zhǎng)56.7%至1.4億元。
　　產(chǎn)品創(chuàng)新+渠道優(yōu)化雙輪驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)修復(fù)有望
　　產(chǎn)品端，公司持續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品項(xiàng)目制”，通過(guò)AI優(yōu)化研發(fā)效率，推動(dòng)定制化開發(fā)，豐富B端產(chǎn)品矩陣。渠道端，加強(qiáng)線上及B端市場(chǎng)拓展，深化電商運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化經(jīng)銷商管理，提升零售終端滲透率。在海外市場(chǎng)方面，2024年公司在49個(gè)海外國(guó)家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)了銷售，進(jìn)一步豐富了海外市場(chǎng)的布局。公司深入研究目標(biāo)市場(chǎng)的飲食文化，了解當(dāng)?shù)乜谖缎枨蠛拖M(fèi)趨勢(shì)，開發(fā)適應(yīng)海外消費(fèi)者的產(chǎn)品，提升產(chǎn)品市場(chǎng)接受度。同時(shí)，拓展海外C端核心主流商超和B端市場(chǎng)份額，逐步進(jìn)入新的海外國(guó)家，提高市場(chǎng)覆蓋度和銷售收入。隨著東南亞供應(yīng)中心的建成，海外工廠產(chǎn)能逐漸釋放，供應(yīng)鏈體系進(jìn)一步完善，提高供應(yīng)鏈效率，擴(kuò)大市場(chǎng)輻射范圍。短期來(lái)看，存貨優(yōu)化+銷售費(fèi)用率穩(wěn)定，有望支撐盈利能力修復(fù)。長(zhǎng)期維度下，品類創(chuàng)新+海外拓展將成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)頤海國(guó)際2025-2027年收入分別為71/78/85億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.55/9.47/10.48億元，對(duì)應(yīng)增速16%/11%/11%，對(duì)應(yīng)PE分別為15x/14x/12x?？紤]到公司在復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的領(lǐng)先地位，以及在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、原材料價(jià)格波動(dòng)、政策與匯率波動(dòng)影響、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)等。