>> 光大證券-頤海國(guó)際(1579.HK)2024年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：第三方延續(xù)增長(zhǎng)，期待B端與海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量-250330
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
499KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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事件：頤海國(guó)際24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.40億元，同比+6.4%；歸母凈利潤(rùn)7.39億元，同比-13.3%。24H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.13億元，同比+2.3%；歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比-12.9%。公司24年維持高分紅，分紅比例約95%。
第三方營(yíng)收延續(xù)增長(zhǎng)，調(diào)價(jià)拖累關(guān)聯(lián)方營(yíng)收表現(xiàn)。分產(chǎn)品看，24年火鍋調(diào)味料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入40.85/7.87/16.05/0.63億元，分別同比-0.2%/+26.6%/+15.7%/+32.7%；24H2營(yíng)收分別同比-4.1%/ +29.7%/ +11.1%/+61.6%。1）火鍋調(diào)味料：24年第三方/關(guān)聯(lián)方收入分別同比+6.4%/-7.7%；24H2營(yíng)收分別同比+6.8%/-18.3%。第三方營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要系牛油、番茄底料和火鍋蘸料產(chǎn)品優(yōu)化（24年牛油/番茄火鍋底料的營(yíng)收分別同比+12.1%/+8.6%），關(guān)聯(lián)方營(yíng)收同比下降主要系產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整。2）中式復(fù)合調(diào)味料：24年第三方/關(guān)聯(lián)方收入分別同比+21.7%/ +126.8%；24H2營(yíng)收分別同比+18.4%/ +304.9%。第三方營(yíng)收增長(zhǎng)主要系小龍蝦調(diào)味料新品與B端調(diào)味料產(chǎn)品的銷(xiāo)售增加（24年小龍蝦調(diào)味料營(yíng)收同比+31.5%），關(guān)聯(lián)方營(yíng)收增長(zhǎng)主要系新品推動(dòng)。3）方便速食：24年第三方/關(guān)聯(lián)方收入分別同比+11.1% /+87.8%；24H2營(yíng)收分別同比+8.7%/+44.7%。第三方營(yíng)收增長(zhǎng)主要系新品上市，酸辣粉等產(chǎn)品增長(zhǎng)推動(dòng)（24年酸辣粉營(yíng)收同比+56.7%），關(guān)聯(lián)方營(yíng)收增長(zhǎng)主要系零食、方便速食禮盒的銷(xiāo)量增加。
分渠道看，24年第三方/關(guān)聯(lián)方分別實(shí)現(xiàn)收入43.82/19.74億元，分別同比+8.2%/ -1.8%。第三方營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要系渠道管理與供應(yīng)鏈優(yōu)化，關(guān)聯(lián)方營(yíng)收同比下滑主要系產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整。第三方客戶(hù)中，24年經(jīng)銷(xiāo)商/電商分別實(shí)現(xiàn)收入39.83/3.99億元，分別同比+6.4%/+30.9%；24H2營(yíng)收分別同比+2.3%/+50.3%，電商營(yíng)收增長(zhǎng)主要系公司根據(jù)渠道特性推出新品，并加大線上營(yíng)銷(xiāo)投入。24年火鍋調(diào)味料/復(fù)調(diào)/方便速食的第三方客戶(hù)單價(jià)分別同比-6.8%/ -8.6%/-3.6%，24H2的單價(jià)分別同比-5.7%/-15.7%/-11.1%，原因主要是低價(jià)產(chǎn)品的銷(xiāo)量占比提升。
產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整拖累關(guān)聯(lián)方毛利率，線上營(yíng)銷(xiāo)投入增加。1）24年/24H2公司毛利率分別為31.3%/32.3%，分別同比-0.3pcts/基本持平，供應(yīng)鏈效率提升在一定程度上對(duì)沖了關(guān)聯(lián)方產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整的影響。24年/24H2關(guān)聯(lián)方毛利率分別同比-3.2/ -3.1pcts，第三方毛利率分別同比+0.3/-0.1pcts；2）24年/24H2銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為11.8%/11.6%，分別同比+2.2/+1.7pcts，主要系營(yíng)銷(xiāo)投入，尤其是線上營(yíng)銷(xiāo)投入增加、物流費(fèi)用增長(zhǎng)。3）24年/24H2公司管理費(fèi)用率分別同比-0.2pcts/持平。
由于匯兌損失增加，24年公司的其他收入同比下降6.4%至1.11億元，在一定程度上影響了凈利潤(rùn)。24年/24H2公司歸母凈利潤(rùn)率分別為11.3%/11.9%，分別同比-2.6/-2.1pcts。
維持高分紅，B端與海外業(yè)務(wù)有望成為營(yíng)收增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?4年公司在產(chǎn)品價(jià)格下移的壓力下，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新（24年新增產(chǎn)品超50個(gè)），提升供應(yīng)鏈效率，開(kāi)拓海外與國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)、并積極布局線上以及零食量販等新渠道，收獲了一定成效。24年公司繼續(xù)以高分紅回饋投資者，分紅比例約95%。
未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注公司B端與海外市場(chǎng)拓展。B端：公司有望通過(guò)持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈，“因地制宜”推出有區(qū)域針對(duì)性的底料、復(fù)調(diào)等產(chǎn)品，并加速拓展工業(yè)客戶(hù)等方式推動(dòng)B端成長(zhǎng)。海外市場(chǎng)：公司已在新加坡、馬來(lái)西亞等國(guó)積累了成功經(jīng)驗(yàn)，并取得一定成效，24年海外收入雖然占比尚不足10%，但是隨著馬來(lái)西亞等國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制推廣，泰國(guó)工廠產(chǎn)能利用率的提升，以及中餐出海加速，海外業(yè)務(wù)或?qū)⒃?5年為公司貢獻(xiàn)更多營(yíng)收。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況加劇，我們下調(diào)頤海國(guó)際2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別至8.55/9.65億元（較前次分別下調(diào)15.1%/13.5%），新增2027年歸母凈利潤(rùn)為10.68億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為15x，我們看好公司在品牌建設(shè)、產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充以及渠道、市場(chǎng)拓展下的中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，匯兌損失超預(yù)期。
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