>> 光大證券-頤海國(guó)際(1579.HK)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，第三方B端營(yíng)收表現(xiàn)亮眼-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大?。?/td>
| 493KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：頤海國(guó)際發(fā)布25年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)收入29.27億元，同比+0.02%；歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同比+0.39%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司維持高分紅，擬派發(fā)中期股息每股0.3107港元，合計(jì)2.75億元人民幣，分紅比例88.9%。
第三方營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)聯(lián)方營(yíng)收同比下滑。分產(chǎn)品看，25H1火鍋調(diào)味料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入16.83/4.92/7.09/0.44億元，分別同比-3.7%/+8.2%/+1.2%/+78.7%。1）火鍋調(diào)味料：25H1第三方/關(guān)聯(lián)方收入分別同比+7.5%/-14.6%。第三方營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要系牛油火鍋底料、蘸料與B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)，25H1牛油火鍋底料/蘸料的營(yíng)收分別同比+20.5%/+12.6%；關(guān)聯(lián)方營(yíng)收同比下降主要系關(guān)聯(lián)方門店經(jīng)營(yíng)承壓，公司向關(guān)聯(lián)方銷售的火鍋底料的量同比-11.2%。2）中式復(fù)合調(diào)味料：25H1第三方/關(guān)聯(lián)方收入分別同比+4.8%/ +69.7%。第三方營(yíng)收增長(zhǎng)主要系魚(yú)調(diào)料表現(xiàn)較好、24道菜系列營(yíng)收增長(zhǎng)以及B端客戶需求增加所致，25H1魚(yú)調(diào)料/24道菜系列的營(yíng)收分別同比+15.1%/+17.5%，關(guān)聯(lián)方營(yíng)收增長(zhǎng)主要系新品冒菜及麻辣燙調(diào)味料的需求增加。3）方便速食：25H1第三方/關(guān)聯(lián)方收入分別同比+3.5% /-17.0%。第三方營(yíng)收增長(zhǎng)主要系“回家煮”系列新品拉動(dòng)，25H1回家煮系列營(yíng)收同比+373%，關(guān)聯(lián)方營(yíng)收下降主要系對(duì)鹵味食品的需求減少。
分渠道看，25H1第三方/關(guān)聯(lián)方分別實(shí)現(xiàn)收入20.64/8.64億元，分別同比+6.5%/ -12.7%。第三方營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要系精益化渠道管理，B端與海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展；關(guān)聯(lián)方營(yíng)收同比下滑主要系其門店經(jīng)營(yíng)承壓（25H1關(guān)聯(lián)方自營(yíng)同店銷售同比-9.7%）。第三方客戶中，25H1經(jīng)銷商（含餐飲及食品公司）/電商分別實(shí)現(xiàn)收入18.83/1.76億元，分別同比+7.1%/+0.3%，經(jīng)銷商營(yíng)收增長(zhǎng)主要系公司加大對(duì)KA渠道的支持；電商收入同比略增主要系公司調(diào)整線上業(yè)務(wù)策略，減少費(fèi)用投放。25H1火鍋調(diào)味料/復(fù)調(diào)/方便速食的第三方客戶單價(jià)分別同比-5.1%/ -5.3%/-10.1%，原因主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，低價(jià)產(chǎn)品銷量占比提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致毛利率下滑，匯兌收益疊加政府補(bǔ)助助力凈利潤(rùn)率同比上漲。1）25H1公司毛利率為29.5%，同比-0.4pcts，主要系營(yíng)收結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率水平較低的B端業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，以及海外業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模效應(yīng)有限。關(guān)聯(lián)方/第三方的毛利率分別同比-1.0/-1.7pcts；2）25H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為12.6%/5.3%，分別同比+0.6/+0.5pcts。銷售費(fèi)用率上升主要系物流費(fèi)用上升；管理費(fèi)用率上升主要系公司增擴(kuò)員工。
由于25H1匯兌收益與政府補(bǔ)助增加（25H1匯兌收益/政府補(bǔ)助分別為0.14/0.68億元），公司的其他收入同比增長(zhǎng)216%至0.91億元，在一定程度上增厚凈利潤(rùn)。25H1公司歸母凈利潤(rùn)率為10.6%，同比+0.1pcts。
維持高分紅，B端加速成長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。25H1公司繼續(xù)以高分紅回饋投資者，分紅比例89%。B端與海外市場(chǎng)已逐漸成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α端：公司具備覆蓋全國(guó)范圍的生產(chǎn)能力與倉(cāng)儲(chǔ)物流能力，有望通過(guò)質(zhì)價(jià)比較高的類底料業(yè)務(wù)持續(xù)拓展大B與小B端的客戶，逐漸切入客戶的核心產(chǎn)品供應(yīng)，推動(dòng)B端業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)。25H1公司組建了B端類底料產(chǎn)品銷售團(tuán)隊(duì)，第三方B端營(yíng)收同比增長(zhǎng)131.7%至1.55億元，展望下半年底料旺季，B端業(yè)務(wù)有望加速成長(zhǎng)。海外市場(chǎng)：目前公司主要以直營(yíng)方式聚焦飲食文化相近的東南亞市場(chǎng)，并開(kāi)始接觸非洲、印度、南美洲與中東市場(chǎng)，覆蓋的全球市場(chǎng)范圍逐漸擴(kuò)大。隨著海外產(chǎn)品辦證進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，25年海外業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率有望逐漸提升，貢獻(xiàn)更多營(yíng)收與凈利潤(rùn)增量。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮調(diào)味品與餐飲行業(yè)整體承壓，外賣平臺(tái)補(bǔ)貼對(duì)公司方便速食業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響，我們下調(diào)頤海國(guó)際2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別至8.12/8.99/9.92億元（較前次分別下調(diào)5.0%/6.8%/7.1%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為17x，我們看好公司B端與海外業(yè)務(wù)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，匯兌損失超預(yù)期，B端與海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
|
|
