久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　頤海國(guó)際發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入29.27億元（同比持平），歸母凈利潤(rùn)3.10億元（yoy+0.4%），凈利率10.6%（yoy-0.6%）。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4.30億元（yoy+4.0%），每股盈利31.90分（yoy+0.4%）。中期派息每股0.3107港元（相當(dāng)于人民幣0.2836元），派息比例約89%。
　　評(píng)論：
　　收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，第三方韌性凸顯。總營(yíng)收同比基本持平之下結(jié)構(gòu)顯著變化：其中，第三方收入達(dá)20.64億元（占比70.5%，同比+6.5%），驅(qū)動(dòng)整體增長(zhǎng)。其中B端餐飲客戶收入達(dá)1.55億元（同比+131.7%），主要因定制化產(chǎn)品及新客戶拓展；經(jīng)銷(xiāo)商渠道收入為17.27億元（同比+2.1%），受益于終端精細(xì)化管理和新品滲透。關(guān)聯(lián)方方面，收入為8.64億元（占比29.5%，同比-12.7%），主要由于海底撈等關(guān)聯(lián)方火鍋底料需求減少及產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整。
　　毛利率承壓，費(fèi)用管控相對(duì)平緩。2025年上半年公司毛利率為29.5%（同比0.5pcts），主要由于關(guān)聯(lián)方毛利率下降（火鍋底料毛利率14.7%→13.8%；方便速食14.8%→13.9%）以及B端低毛利產(chǎn)品占比提升。費(fèi)用率優(yōu)化：因物流成本上升，經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支率為12.6%（同比+0.6pcts），但廣告營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比縮減35.4%，部分對(duì)沖壓力；隨人才儲(chǔ)備及租金增加，行政開(kāi)支率達(dá)5.3%（同比+0.5pcts），變動(dòng)相對(duì)平緩，費(fèi)用管控相對(duì)有效。
　　第三方和供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，B端與海外雙線釋放產(chǎn)能。隨公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸增加半成品儲(chǔ)備，使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)37天（2024年末為34天），推進(jìn)供應(yīng)鏈方面轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司針對(duì)B端進(jìn)行定制化服務(wù)，組建專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)對(duì)接餐飲客戶，提供口味轉(zhuǎn)化方案，帶動(dòng)B端收入高增。在火鍋底料中第三方收入9.25億元（同比+7.5%），牛油底料（+20.5%）、蘸料（+12.6%）表現(xiàn)亮眼。在復(fù)調(diào)及速食中第三方復(fù)調(diào)收入4.51億元（同比+4.8%），魚(yú)調(diào)料（+15.1%）、24道菜系列（+17.5%）貢獻(xiàn)增量；方便速食收入6.45億元（同比+3.5%），"回家煮"系列爆發(fā)（收入0.37億元，2024年同期僅0.08億元）。公司推進(jìn)海外布局，泰國(guó)工廠產(chǎn)能爬坡，輻射東南亞市場(chǎng)；海外直營(yíng)終端建設(shè)加速，覆蓋海外49個(gè)國(guó)家和地區(qū)。海外和B端市場(chǎng)有望成為新的增長(zhǎng)引擎。
　　投資建議：盡管25H1關(guān)聯(lián)方收入下滑拖累整體增長(zhǎng)，但B端定制化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，第三方業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性。公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕（15.2億元），資產(chǎn)負(fù)債率僅13.5%且無(wú)銀行借款，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。短期經(jīng)營(yíng)狀況承壓與物流成本上升導(dǎo)致費(fèi)用率攀升，但公司持續(xù)加碼B端生態(tài)建設(shè)與海外供應(yīng)鏈布局，中長(zhǎng)期有望提升平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年的EPS為0.74/0.81/0.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為16.5/15.1/14.1倍，給予2025年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.68港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)方需求及定價(jià)波動(dòng)；B端客戶拓展不及預(yù)期；新品動(dòng)銷(xiāo)放緩；原材料成本上行。