>> 華源證券-農(nóng)夫山泉(09633.HK)業(yè)績高增，新品類多點開花，平臺型企業(yè)優(yōu)勢延續(xù)-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張東雪,林若堯 |
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事件：農(nóng)夫山泉2025年業(yè)績強(qiáng)勁增長，超越市場預(yù)期。2025年，公司實現(xiàn)總收入525.53億元，同比增長22.51%，歸母凈利潤158.68億元，同比大幅增長30.89%，盈利能力顯著提升。得益于PET、紙箱、白糖等原材料成本下降，公司毛利率對比去年同期提升2.4pct至60.5%，同時銷售費用率對比去年同期下降2.8pct至18.6%，綜合帶動公司凈利率對比去年同期提升1.93pct至30.19%。2025年單下半年來看，公司實現(xiàn)營收269.31億元，同比增長30%，歸母凈利潤82.46億元，同比增長40.17%。
雙引擎驅(qū)動，茶飲業(yè)務(wù)接力成為增長核心。公司的商業(yè)模式已從過去依賴包裝水的單一增長模式，逐步進(jìn)化為“包裝水+茶飲料”雙引擎驅(qū)動，同時新品類多點開花，成長路徑清晰。
1）包裝水業(yè)務(wù)走出低谷，穩(wěn)健復(fù)蘇。包裝水業(yè)務(wù)2025年收入187.1億元，同比增長17.3%，市場領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固。水業(yè)務(wù)的快速修復(fù)亦展現(xiàn)了公司品牌護(hù)城河的堅固性和渠道的強(qiáng)大修復(fù)能力，輿情影響已逐步消退。此外，公司仍持續(xù)加碼上游資源，截至2026年3月24日，公司全國水源地布局增至16個，進(jìn)一步鞏固其“天然水源”的核心競爭壁壘。
2）茶飲料業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。茶飲料業(yè)務(wù)2025年收入同比高速增長29%至216億元，收入占比提升至41.1%。核心單品“東方樹葉”通過推出新口味、新規(guī)格產(chǎn)品不斷擴(kuò)大消費人群和飲用場景。此外，公司推出碳酸茶新品“冰茶”，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，探索新的增長點。
平臺化優(yōu)勢凸顯，新品矩陣多點開花。除兩大核心業(yè)務(wù)外，公司其他品類亦多點開花。其中，果汁飲料收入同增26.7%至51.8億元，“17.5°”的900mL規(guī)格產(chǎn)品成為山姆會員店熱銷產(chǎn)品，推動果汁業(yè)務(wù)快速增長；功能飲料收入同增16.8%至57.6億元；其他飲料收入整體增長10.7%至13.1億元，其中“炭仍”咖啡通過推出900mL高品質(zhì)的低溫?zé)o糖黑咖啡，同樣在山姆等渠道獲得熱烈反響。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為178.59/202.89/221.55億元，同比增速分別為12.5%/13.6%/9.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為24/21/19倍，考慮到公司基本面增長強(qiáng)勁，平臺型企業(yè)優(yōu)勢延續(xù)，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。原材料成本波動、市場競爭加劇、食品安全問題等
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