>> 中信建投-蜜雪集團(tuán)(02097.HK)產(chǎn)品和效率將全面升級(jí)，多業(yè)務(wù)線能力持續(xù)深耕-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉樂(lè)文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)收入335.60億元，同比+35.2%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利58.87億元，同比+32.7%。商品和設(shè)備銷售毛利率略降系收入結(jié)構(gòu)變化及若干原材料采購(gòu)成本上升，費(fèi)用率控制穩(wěn)定。2026持續(xù)提升產(chǎn)品和數(shù)字化能力，提質(zhì)增效協(xié)同發(fā)力。核心管理層分工調(diào)整仍保持穩(wěn)定。海外門店和多業(yè)務(wù)能力持續(xù)改善，2026預(yù)計(jì)持續(xù)提質(zhì)增效。中長(zhǎng)期有望維持穩(wěn)定盈利能力和規(guī)模擴(kuò)張。
事件
公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)收入335.60億元，同比+ 35.2%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利58.87億元，同比+32.7%。
簡(jiǎn)評(píng)
2025業(yè)績(jī)亮眼，門店高速拓展
公司2025年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。毛利率端，商品和設(shè)備銷售的毛利率由2024年的31.2%下降至2025年的29.9%，主要系收入的結(jié)構(gòu)變化及若干原材料采購(gòu)成本的上升；加盟和相關(guān)服務(wù)的毛利率由2024年的80.4%上升至2025年的82.6%，主要系加盟門店持續(xù)擴(kuò)張，帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)；成本費(fèi)用總體穩(wěn)定，2025年銷售和分銷開支占營(yíng)收比6.1%，同比-0.3pct。行政開支占比3.2%，同比+0.2pct。研發(fā)開支0.3%，同比-0.1pct。財(cái)務(wù)成本同比-23.4%。所得稅率21.5%，同比-1.8pct。2025年歸母凈利率17.54%，同比-0.33pct，總體保持穩(wěn)定；公司在2025年實(shí)現(xiàn)高速門店拓展，截至2025年末，中國(guó)內(nèi)地門店數(shù)55356家，同比凈增13772家。內(nèi)地以外門店4467家，同比凈減428家。整體門店數(shù)59823家，凈增13344家；分線級(jí)看，內(nèi)地門店中一線占比4.8%，同比持平。新一線占比18.1%，同比-1.5pct。二線占比19.1%，同比+0.9pct。三線及以下占比58.0%，同比+0.6pct。截至2025年12月1日，加盟門店中包含了鮮啤福鹿家的1354家加盟店。
2026持續(xù)提升產(chǎn)品和數(shù)字化能力，提質(zhì)增效協(xié)同發(fā)力
公司將進(jìn)一步提升端到端供應(yīng)鏈能力，將持續(xù)提升供應(yīng)鏈體系的廣度和深度，開發(fā)更多、更豐富的優(yōu)質(zhì)資源，打造更加敏捷高效的冷鏈物流體系，持續(xù)穩(wěn)健地投資建設(shè)產(chǎn)能，圍繞“真、鮮、純”品質(zhì)持續(xù)深化對(duì)現(xiàn)制飲品的應(yīng)用研發(fā)。在海外將持續(xù)打造與國(guó)內(nèi)同等高水平的供應(yīng)鏈體系；其次將致力于數(shù)字化和智能化賦能；此外將持續(xù)深耕品牌IP。
原首席執(zhí)行官?gòu)埣t甫已卸任首席執(zhí)行官，并將繼續(xù)參與集團(tuán)的重大決策。原執(zhí)行副總裁及首席財(cái)務(wù)官?gòu)垳Y接任集團(tuán)首席執(zhí)行官，公司核心管理層仍然穩(wěn)定，且分工定位和戰(zhàn)略布局將更加明確。2026年公司門店端預(yù)計(jì)開店速度有所放緩，將主要以提質(zhì)增效作為目標(biāo)。海外門店持續(xù)發(fā)展，東南亞市場(chǎng)去年下半年調(diào)改后效果顯著，新店?duì)I業(yè)額較老店大幅提升，今年海外門店有望凈增加；其他業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健推進(jìn)，咖啡占比將持續(xù)提升，現(xiàn)磨咖啡設(shè)備和產(chǎn)品逐步升級(jí)。鮮啤福鹿家持續(xù)驗(yàn)證并拓展優(yōu)質(zhì)模型。截至2025年年末，公司已在淄博、保定、重慶、杭州等國(guó)內(nèi)23個(gè)城市落地“蜜雪冰城旗艦店”，年內(nèi)將繼續(xù)推進(jìn)布局。預(yù)計(jì)2026年持續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和越南等海外產(chǎn)能建設(shè)。公司品牌心智持續(xù)向好，多業(yè)務(wù)和多產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展趨勢(shì)增強(qiáng)，中長(zhǎng)期有望維持穩(wěn)定盈利能力和規(guī)模擴(kuò)張。
投資建議：預(yù)計(jì)2026~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.00億元、72.19億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18X、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲賽道頭部品牌近兩年預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，門店規(guī)?？焖贁U(kuò)張，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)門店數(shù)量已明顯領(lǐng)先其他連鎖品牌，后續(xù)對(duì)于選址和門店管理的要求持續(xù)提升，若國(guó)內(nèi)門店規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，則帶來(lái)影響；
2、國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲頭部品牌近年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緊，整體價(jià)格帶若下移，則可能對(duì)公司品牌價(jià)格帶產(chǎn)生一定沖擊；隨著國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲門店數(shù)量快速增長(zhǎng)，對(duì)于加盟商來(lái)說(shuō)，選址和投資回收的難度均有所提升，部分品牌的加盟商回收期方差較大，可能產(chǎn)生供應(yīng)鏈和門店運(yùn)營(yíng)端持續(xù)讓利加盟商的情況，對(duì)品牌自身盈利能力產(chǎn)生沖擊；
3、年內(nèi)外賣平臺(tái)補(bǔ)貼若后續(xù)力度減弱，可能對(duì)行業(yè)整體增速中樞產(chǎn)生影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，對(duì)加盟商和品牌整體盈利能力產(chǎn)生影響；
4、其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的成本變化或核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘發(fā)生變化可能對(duì)公司的影響。
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