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旅游行業(yè)：多因素驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，更上層樓
　　當(dāng)前旅游行業(yè)正處多因素驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)階段，政策紅利持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)整合加速；法定節(jié)假日與春秋假制度優(yōu)化有效激發(fā)出行需求，行業(yè)景氣度穩(wěn)步攀升。陜西省作為中華文明重要發(fā)祥地，坐擁3處世界文化遺產(chǎn)及17處5A級(jí)景區(qū)，文旅資源稟賦突出，疊加“十四五”交通規(guī)劃下“兩縱五橫三樞紐”骨架網(wǎng)持續(xù)完善，為公司業(yè)務(wù)拓展提供了堅(jiān)實(shí)的客源基礎(chǔ)與區(qū)域紅利。
　　公司概況：根植陜西沃土，雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展的旅游龍頭
　　陜西旅游系陜西省國(guó)資委控股的唯一文旅上市平臺(tái)，省級(jí)國(guó)資背景深厚、資源整合優(yōu)勢(shì)顯著。公司依托華清宮、華山等核心景區(qū)資源，聚焦旅游演藝與旅游索道兩大核心主業(yè)，并輔以旅游餐飲業(yè)務(wù)。2023年以來(lái)，依托核心資產(chǎn)強(qiáng)韌基本面，公司收入業(yè)績(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元、歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比分別增長(zhǎng)16%和20%；盈利能力持續(xù)優(yōu)化，毛利率穩(wěn)定在70%左右，凈利率提升至41%，費(fèi)用管控良好，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。
　　旅游演藝：從《長(zhǎng)恨歌》到異地復(fù)制
　　公司旅游演藝板塊以《長(zhǎng)恨歌》為核心標(biāo)桿，該劇自2007年公演以來(lái)已穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)超18年，2024年接待人次達(dá)249萬(wàn)、滲透華清宮游客約65%，收入占公司總收入超50%，毛利率持續(xù)維持高位，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。依托成熟運(yùn)營(yíng)體系，公司成功推出《12·12西安事變》與《長(zhǎng)恨歌》形成協(xié)同，更將模式復(fù)制至山東泰山秀城推出《泰山烽火》，標(biāo)志著公司已具備跨區(qū)域復(fù)制演藝項(xiàng)目的核心能力，擴(kuò)展產(chǎn)品矩陣，構(gòu)建全國(guó)化布局，隨二期建設(shè)完善有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　景區(qū)索道：剛需屬性，盈利能力高企
　　旅游索道是公司的第二大業(yè)務(wù)，具備剛需屬性，盈利能力高企。公司核心資產(chǎn)西峰索道直達(dá)華山西峰，線(xiàn)路長(zhǎng)度與景觀體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)顯著，乘索率持續(xù)超過(guò)100%，已成為游客首選路線(xiàn)。2024年西峰索道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.9億元、毛利潤(rùn)2.6億元，毛利率達(dá)67%，構(gòu)成公司穩(wěn)健的利潤(rùn)基石。少華山索道、甕峪公路及華威滑道等配套項(xiàng)目亦貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，與演藝業(yè)務(wù)共同構(gòu)成了公司高盈利能力的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　募投項(xiàng)目：深耕存量，拓展泰山增量
　　公司IPO募投項(xiàng)目聚焦主業(yè)能力擴(kuò)張與核心資產(chǎn)整合。約50%募集資金投向泰山秀城（二期）建設(shè)，推動(dòng)演藝模式異地復(fù)制與品牌輸出；索道相關(guān)項(xiàng)目將提升華山、少華山景區(qū)承載能力與服務(wù)體驗(yàn)；收購(gòu)太華索道、瑤光閣股權(quán)有助于優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、增厚公司利潤(rùn)。募投項(xiàng)目梯次落地，有望在未來(lái)三年逐步釋放產(chǎn)能，為公司打開(kāi)新一輪成長(zhǎng)空間。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　公司根植陜西稀缺文旅資源，優(yōu)質(zhì)演藝與索道資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)高盈利，募投項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)4.12、4.69、5.14億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25、22、20X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)意愿波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、極端天氣與自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；3、新項(xiàng)目投資與培育不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與政策變化風(fēng)險(xiǎn)；5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)