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事件：
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.84億元（YoY+25.08%），歸母凈利潤8.21億元（YoY+21.91%），扣非凈利潤7.91億元（YoY+23.00%）；25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.16億元（YoY+32.44%），歸母凈利潤1.97億元（YoY+36.09%），扣非凈利潤1.89億元（YoY+39.93%）。
　　點(diǎn)評：
　　1. PFA加速放量帶動(dòng)電生理業(yè)務(wù)增長亮眼，其他介入類業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2025年，公司電生理業(yè)務(wù)營收5.71億元（+29.81%），聚焦PFA產(chǎn)品的全國推廣、累計(jì)完成手術(shù)5900余例，同時(shí)加速推進(jìn)傳統(tǒng)三維非房顫手術(shù)、全年完成超1.5萬例；此外公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代升級以及與邁瑞醫(yī)療的協(xié)同研發(fā)，新增獲批磁定位壓力感應(yīng)消融導(dǎo)管、星型標(biāo)測導(dǎo)管及多款可調(diào)彎標(biāo)測導(dǎo)管等，并完成了一次性心臟內(nèi)超聲導(dǎo)管與邁瑞超聲機(jī)的聯(lián)合使用，協(xié)同打造國內(nèi)首個(gè)具備三維功能的心臟內(nèi)超聲產(chǎn)品，持續(xù)豐富高端產(chǎn)品矩陣。其他業(yè)務(wù)方面，冠脈通路業(yè)務(wù)全年?duì)I收13.43億元（+27.35%），全國進(jìn)入醫(yī)院數(shù)量同比增長超13%、新增渠道超150家，外周介入業(yè)務(wù)全年?duì)I收4.56億元（+29.76%），全國進(jìn)入醫(yī)院數(shù)量同比增長超20%，公司通過持續(xù)的迭代升級和學(xué)術(shù)推廣實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品覆蓋率進(jìn)一步提升；非血管介入業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.53億元（+36.52%），隨著產(chǎn)品線的持續(xù)擴(kuò)展有望保持良好增長態(tài)勢。
　　2.自主品牌產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)國際業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，重點(diǎn)區(qū)域市場及高端醫(yī)院持續(xù)突破。2025年公司在海外市場持續(xù)推進(jìn)全球化市場準(zhǔn)入布局，實(shí)現(xiàn)營收3.37億元（+20.25%），其中歐洲、獨(dú)聯(lián)體、亞太及拉美區(qū)保持穩(wěn)健增長，中東非地區(qū)受地緣局勢及區(qū)域沖突影響短期承壓；從產(chǎn)品線來看，公司持續(xù)完善復(fù)雜PCI及CTO手術(shù)相關(guān)產(chǎn)品等的布局，推進(jìn)自主品牌放量，實(shí)現(xiàn)在重點(diǎn)國家和地區(qū)的高端醫(yī)院的入院突破，驅(qū)動(dòng)海外業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步優(yōu)化、達(dá)68.07%（+1.85pct）。
　　3.公司發(fā)布2026年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），彰顯發(fā)展信心。本次激勵(lì)中，公司擬向激勵(lì)對象以240元/股的價(jià)格授予權(quán)益總計(jì)220萬股，約占公司股本總額的1.56%，首次擬授予激勵(lì)對象總計(jì)663人，包括公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及技術(shù)骨干。同時(shí)，公司對于A類授予對象（關(guān)鍵崗位人員等71人）制定了業(yè)績考核目標(biāo)：以2025年收入為基數(shù)，1）26-27年收入增長額之和與25年之比不低于74.29%；2）28-29年收入增長額之和與25年之比不低于214.97%。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為32.36、39.85、48.53億元，同比增速分別為25.24%、23.14%、21.77%，歸母凈利潤分別為10.52、13.19、16.28億元，同比增速分別為28.16%、25.37%、23.47%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為30、24、20倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)及注冊進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇，行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，市場拓展不及預(yù)期，海外環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。