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營收利潤雙增，在管規(guī)模穩(wěn)健提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　濱江服務(wù)發(fā)布2025年業(yè)績公告，公司營收利潤雙增，在管規(guī)模穩(wěn)健提升。受市拓競爭加劇、盈利能力有所下滑影響，我們下調(diào)2026-2027并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為6.69、7.49、8.45億元（原值8.29、9.63億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.42、2.71、3.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.1、7.2、6.4倍，公司5S業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有望成為全新增長點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營收利潤保持增長，派息比例維持高位
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.01億元，同比+14.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.96億元，同比+9.0%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.29億元，同比+47.7%；實(shí)現(xiàn)毛利率、凈利率分別為22.2%、14.9%，同比分別-1.0pct、-0.5pct；管理費(fèi)率下降0.5pct至2.3%。公司收入增長主要得益于基礎(chǔ)物管和5S增值業(yè)務(wù)規(guī)模增長，毛利率下滑主要系物管服務(wù)、非增業(yè)務(wù)毛利率下降。公司2025年末期股息每股0.978港元，派息比率75%（+5pct）。截至2025年末，公司在手現(xiàn)金36.93億元，同比+12.5%，貿(mào)易應(yīng)收賬款4.06億元，同比+18.0%。
　　物管收入增長毛利率下降，在管面積有質(zhì)擴(kuò)張
　　公司2025年物業(yè)管理收入24.41億元，同比+26.3%；毛利率17.3%，同比下降1.1pct，主要由于公司在服務(wù)品質(zhì)要求下加強(qiáng)了管理投入。截至2025年末，公司合約面積1.04億平，同比+12.3%；在管面積0.83億平，同比增長21.6%，其中第三方占比56.5%；杭州占比63.5%，前五大城市占比87.5%，集中度較高。公司2025年中標(biāo)存量住宅407萬方，同比+28%；憑借高品質(zhì)服務(wù)達(dá)成14個(gè)在管項(xiàng)目提價(jià)，9個(gè)二手房項(xiàng)目溢價(jià)中標(biāo)。
　　非業(yè)主增值收入下滑，5S業(yè)務(wù)發(fā)展迅速
　　受開發(fā)商新增項(xiàng)目減少影響，公司2025年非業(yè)主增值收入4.72億元，同比-16.6%；毛利率31.5%，同比-7.1pct。公司全年5S增值服務(wù)收入11.88億元，同比+8.3%；毛利率28.5%，同比+4.6pct，主要是優(yōu)居服務(wù)業(yè)務(wù)同比+8.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展不及預(yù)期、關(guān)聯(lián)公司經(jīng)營不及預(yù)期、房地產(chǎn)銷售下行。