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Q4業(yè)績拐點(diǎn)明顯，核心新品+解決方案持續(xù)兌現(xiàn)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.0億元，同比增長16%，歸母凈利潤0.86億元，同比下降7%，扣非歸母凈利潤0.38億元，同比下降34%，業(yè)績與快報(bào)一致，符合市場預(yù)期。分區(qū)域，2025年公司國內(nèi)外市場同步增長，國內(nèi)營收5.7億元，同比增長16%，海外營收3.2億元，同比增長16%。2025年Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.0億元，同/環(huán)比增長26%/25%，歸母凈利潤0.45億元，同比增長41%，業(yè)績拐點(diǎn)趨勢(shì)明顯。
　　公司營收穩(wěn)健增長，主要受益于：（1）并購耐數(shù)電子后，公司解決方案業(yè)務(wù)快速成長，全年解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.8億元，同比增長38%，其中SPQ數(shù)字化陣列測控系統(tǒng)合同確收0.52億元，同比增長910%。（2）核心產(chǎn)品線放量，MHO/DHO、DS80000系列示波器繼續(xù)放量；且光通信領(lǐng)域，精密電源等產(chǎn)品在核心大客戶取得突破。
　　展望2026年，公司MHO/DHO/DS80000系列示波器、DNA5000/6000系列網(wǎng)分、RSA6000系列頻譜儀等近兩年推出新品仍將繼續(xù)放量，核心下游光通信領(lǐng)域精密電源接單預(yù)期飽滿，高帶寬實(shí)時(shí)/采樣示波器等新品待落地，將驅(qū)動(dòng)公司收入訂單持續(xù)增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場拓展和產(chǎn)能爬坡階段性影響盈利能力
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率55.1%，同比下降4.1pct，銷售凈利率9.6%，同比下降2.3pct。分產(chǎn)品，測量儀器毛利率53.3%，同比下降3.4pct，解決方案毛利率64.9%，同比下降10.1pct；分區(qū)域，國內(nèi)/海外毛利率分別為59.7%/48.3%，同比分別下降4.7/3.1pct。公司毛利率下降，主要系解決方案銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)、馬來西亞生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡、市場競爭加劇、關(guān)稅的影響。2025年公司期間費(fèi)用率49.9%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.6%/10.9%/25.1%/0.3%，同比分別變動(dòng)+0.4/-2.3/-1.5/-1.4pct，費(fèi)用控制良好，規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用率。
　　股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工，彰顯成長信心
　　2025年4月公司發(fā)布2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，并于9月審議通過。該激勵(lì)計(jì)劃包括第一類、第二類限制性股票，分別覆蓋58名/36名核心骨干員工，數(shù)量分別為60/34萬股，占授予時(shí)總股本0.31%/0.18%。限制性股票公司層面業(yè)績考核目標(biāo)為：①觸發(fā)值：2025/2026年收入同比增長15%或歸母凈利潤同比增長10%，②目標(biāo)值：2025/2026年收入同比增長30%或歸母凈利潤同比增長20%。股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工，彰顯公司長期成長信心。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：
　　公司解決方案、新品增長超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.5（原值1.5）/2.4（原值2.1）/3.5億元，當(dāng)期市值對(duì)應(yīng)PE 52/33/22X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推出不及預(yù)期、市場競爭加劇。