>> 廣發(fā)證券-普源精電(688337)十年自研筑芯基，高端破局正當(dāng)時-250612
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 4173KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代川,汪家豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
通用電子測量儀器：高門檻+廣空間，國產(chǎn)化率低。通用電子測試測量儀器包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器等。據(jù)普源精電招股書引用的Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，24年全球、中國通用電子測量儀器市場規(guī)模分別達448億元、168億元；是德科技、泰克等海外企業(yè)形成寡頭壟斷格局。在外部供給波動+政策扶持+技術(shù)突破多重驅(qū)動下，國產(chǎn)化進程加速，行業(yè)高技術(shù)壁壘決定替代紅利將集中釋放于頭部廠商，公司作為行業(yè)龍頭業(yè)績有望快速增長。
普源精電：核心自研芯片領(lǐng)先，產(chǎn)品持續(xù)高端化。公司22年發(fā)布“仙女座”芯片組，23年推出13GHz示波器成為國內(nèi)首款達到國際高端標準的產(chǎn)品。公司高端產(chǎn)品迭代加速，20-24年搭載自研技術(shù)平臺示波器占比從48%提升至85%，在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)深化國產(chǎn)替代。伴隨直銷渠道占比從20%提升至34%，公司正逐步解決中資企業(yè)高端產(chǎn)品“驗證機會不足”的痛點，疊加外部環(huán)境催化，高端產(chǎn)品放量將進一步加速。
行業(yè)底部復(fù)蘇，天時地利人和多因素匯聚，高端化多年投入始見成效。（1）天時：中美對抗加劇+新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)升級助推，高端產(chǎn)品的國產(chǎn)替代需求正快速增長。（2）地利：供應(yīng)鏈與技術(shù)研發(fā)儲備已經(jīng)完善，自研芯片有效對沖芯片對外依賴風(fēng)險，國產(chǎn)高端產(chǎn)品迭代加快。（3）人和：多年研發(fā)團隊與渠道建設(shè)為國產(chǎn)替代落地放量做好充分準備。
盈利預(yù)測與投資建議：高端化+國產(chǎn)替代正逐步傳導(dǎo)至報表層面。24Q3以來企業(yè)季度收入出現(xiàn)拐點，24年底合同負債創(chuàng)新高，預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)營收9.2、11.0、13.2億元，從成長性、稀缺性及行業(yè)周期三個維度綜合考量，結(jié)合可比公司估值，給予公司25年9xPS，對應(yīng)合理價值42.66元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；貿(mào)易摩擦風(fēng)險；核心人員流失風(fēng)險。
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