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投資要點(diǎn)
　　事件：中國(guó)太平發(fā)布2025年業(yè)績(jī)。1）2025年歸母凈利潤(rùn)248億元（人民幣口徑），同比+223%；其中2025H2歸母凈利潤(rùn)186億元，同比+740%。2025年壽險(xiǎn)/境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)/境外財(cái)險(xiǎn)/再保險(xiǎn)/資管經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)分別同比+229%/+20%/-43%/+34%/+169%。2）截至2025年末，歸母凈資產(chǎn)952億港元，較年初+33.9%，較年中+28.2%。3）2025年ROE高達(dá)25.5%，同比+15.5pct。4）2025年預(yù)計(jì)每股分紅1.23港元，按2026年3月25日收盤價(jià)計(jì)算股息率為5.8%。
　　受2026年起稅務(wù)總局要求險(xiǎn)企轉(zhuǎn)用新準(zhǔn)則繳納所得稅影響，公司于2025年轉(zhuǎn)回106億港元往年稅項(xiàng)虧損，導(dǎo)致2025年所得稅收入為32億港元（2024年同期所得稅支出為93億港元）。若剔除所得稅影響，公司2025年稅前凈利潤(rùn)同比+51.1%。
　　壽險(xiǎn)：分紅險(xiǎn)占比大幅提升，新單保費(fèi)銀保渠道占比同比+5%。1）2025年NBV 86.6億元，同比+2.7%；其中2025H2同比-27.0%。2025年個(gè)險(xiǎn)、銀保NBV分別同比+7.2%、+5.7%。2）2025年NBVMargin同比+0.6pct；其中個(gè)險(xiǎn)、銀保NBVMargin分別同比+1.4pct、-0.5pct。3）2025年新單保費(fèi)同比+0.6%；其中個(gè)險(xiǎn)、銀保分別同比-5.9%/+15.7%。4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，分紅險(xiǎn)保費(fèi)同比+91.7%，占比同比+13.3pct。5）截至2025年末，代理人規(guī)模16.7萬(wàn)人，較年初-26.3%，較年中-25.8%。每月人均期繳原保費(fèi)較年初+1.4%。銀保銷售網(wǎng)點(diǎn)同比+6.6%至9.5萬(wàn)家。
　　產(chǎn)險(xiǎn)：各險(xiǎn)種占比保持穩(wěn)定，綜合成本率同比優(yōu)化。1）2025年太平財(cái)險(xiǎn)綜合成本率為98.8%，同比下降1.3pct。我們預(yù)計(jì)，主要得益于2025年大災(zāi)偏少，并疊加公司持續(xù)強(qiáng)化成本管控。2）2025年太平財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入355億港元，同比+3.4%，其中車險(xiǎn)/水險(xiǎn)/非水險(xiǎn)分別同比+1.2%/+3.8%/+7%。3）車險(xiǎn)/水險(xiǎn)/非水險(xiǎn)占比分別為60.0%/2.3%/37.7%，其中車險(xiǎn)占比同比-1.3pct。
　　投資：增配債券、股票，減配基金。1）截至2025年末，集團(tuán)投資資產(chǎn)17431億港元，較年初+11.6%。債券/股票/基金占比分別為76.1%/12.2%/4.4%，分別同比+1.6pct/+3.9pct/-0.3pct。2）全年凈投資收益530億港元，同比+5.2%；總投資收益668億港元，同比+0.4%。凈投資收益率3.2%，同比-0.3pct；總投資收益率4%，同比-0.5pct；綜合投資收益率1.7%，同比-8.6pct，若剔除FVOCI科目下債券公允價(jià)值變動(dòng)的影響，綜合投資收益率為4.29%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型和銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)力提升，略微下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為159/180/205億港元（前值為200/222/-）。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026EPEV 0.34x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，新單保費(fèi)承壓