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業(yè)績簡評(píng)
　　3月25日公司披露2025年業(yè)績，年實(shí)現(xiàn)營收371.2億元，同比增長184.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤127.8億元，同比增長308.8%。2025年計(jì)劃每股分派股息2.3817元人民幣，股利支付率約25%。
　　經(jīng)營分析
　　國內(nèi)業(yè)務(wù)：多IP、多業(yè)態(tài)、多玩法帶動(dòng)收入高增。25年完成收入208.5億元，同比+135%，占比約56%。IP方面，新IP星星人25年實(shí)現(xiàn)收入20.6億元，同比+1602%，收入占比+4.6pct至5.5%，展現(xiàn)出接棒LABUBU熱度的潛力。業(yè)態(tài)方面，樂園商品、票務(wù)、餐飲收入增長帶動(dòng)批發(fā)及其他渠道收入同比+19%。樂園在僅開放約1/3區(qū)域的情況下實(shí)現(xiàn)客流顯著增長，非親子家庭、非本地游客占比超50%，吸引全球各地游客入園體驗(yàn)。玩法方面，通過抽盒機(jī)還原盲盒玩法帶來的情緒價(jià)值，成為公司增速最快的線上渠道。公司在中國地區(qū)根基深厚，IP發(fā)掘與運(yùn)營方法論、品牌認(rèn)知、供應(yīng)鏈和組織管理成熟，基本盤有望保持穩(wěn)健增長。
　　海外業(yè)務(wù)：25年超高速增長，尊重時(shí)間修煉經(jīng)營內(nèi)功。LABUBU的巨大成功帶動(dòng)公司海外收入增至162.7億元，同比+221%；亞太/美洲/歐洲及其他地區(qū)收入分別占比22%/18%/4%，合計(jì)占比同比+12pct。毛利率更高的海外地區(qū)收入占比提升，帶動(dòng)公司整體毛利率同比+5.3pct至72.1%。超高速發(fā)展暴露了集團(tuán)組織管理、柔性供應(yīng)鏈等方面的改進(jìn)空間，例如公司運(yùn)輸及物流費(fèi)用率同比+1.3pct，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+21至約122天。25年公司借助LABUBU完成本土全球化，26年計(jì)劃休整解決問題，為即將到來的全球本土化新階段做好準(zhǔn)備，才有望承接新一輪擴(kuò)張。
　　以IP為核心，持續(xù)探索多元業(yè)態(tài)的未來發(fā)展路線。體驗(yàn)和數(shù)娛業(yè)務(wù)方面，樂園1.5期預(yù)計(jì)將于暑期完工并重新開放，LABUBU大電影已進(jìn)入劇本階段。新興業(yè)務(wù)方面，公司在營Popop首飾店達(dá)7家；甜品業(yè)務(wù)通過快閃店試水后，計(jì)劃于26H1開設(shè)線下門店；IP小野主題店已在曼谷/上海落地長期店，延展至生活方式品類；與京東合作的小家電預(yù)計(jì)于4M26發(fā)售。歷史驗(yàn)證經(jīng)典IP是全球泛娛巨頭穿越科技周期的法寶，優(yōu)質(zhì)IP具備跨平臺(tái)、多業(yè)態(tài)的變現(xiàn)能力。公司以IP為核心拓展新業(yè)務(wù)，有望在豐富IP生態(tài)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利144/176/204億元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為14/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品/新業(yè)務(wù)市場(chǎng)反響不及預(yù)期；海運(yùn)費(fèi)及原材料成本波動(dòng)