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引言：上周末我們明確表示，考慮到港股情緒指數(shù)依然處于低位，疊加南下資金大跌中賣出的信號(hào)，我們認(rèn)為港股持續(xù)破前低的概率較低，反倒是超跌反彈的概率正在提升，催化點(diǎn)大概率來自地緣緩和引發(fā)的油價(jià)回落，本周港股如期V型反彈。往后看，我們從情緒、盈利、資金面和歷史規(guī)律等角度剖析后續(xù)港股反彈的持續(xù)性。詳見報(bào)告。
　　港股還能繼續(xù)反彈嗎？
　　近兩天的上漲主要源自全球TACO交易和國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局“叫停外賣戰(zhàn)“所帶來的情緒修復(fù)。一方面，3月23日，特朗普宣布推遲對(duì)伊朗能源設(shè)施的軍事打擊五天，疊加談判的推進(jìn)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)risk on。另一方面，3月25日，市場(chǎng)監(jiān)管總局轉(zhuǎn)載《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的評(píng)論文章《外賣大戰(zhàn)該結(jié)束了》，提振市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)、阿里巴巴和京東等企業(yè)的情緒。
　　展望后續(xù)，我們對(duì)港股并不悲觀，但繼續(xù)維持底部區(qū)間震蕩、反轉(zhuǎn)需要更明確信號(hào)的判斷。
　　第一，截至3月25日，港股情緒依然處于恐慌區(qū)域。經(jīng)歷連續(xù)兩天大漲后，我們構(gòu)建的港股情緒指數(shù)為27.8% （詳見《如何科學(xué)度量港股市場(chǎng)情緒及實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用（20260121）》），依然低于下限閾值，指向后續(xù)仍有望反彈（今年以來，截至3月25日，基于恒指/恒科的擇時(shí)策略超額收益為3.9%/14.7%）。
　　第二，以史為鑒，恒指重新站上年線后短期大概率延續(xù)修復(fù)。2000年以來，恒指重新站上年線后3/5/10個(gè)交易日內(nèi)，上漲概率超9成，漲跌幅中位數(shù)為2.7%/3.0%/3.8%。
　　第三，我們認(rèn)為市場(chǎng)擔(dān)心的地面戰(zhàn)爭(zhēng)、紅海封鎖等風(fēng)險(xiǎn)仍在，但沖突烈度進(jìn)一步升級(jí)概率較低，中期或有降級(jí)。在《美伊追蹤系列4：可否開始預(yù)期局勢(shì)的降級(jí)？（20260325）》中我們指出，一方面，當(dāng)前特朗普仍缺乏直接“投降”的動(dòng)機(jī)，近期油價(jià)的下跌或再次刺激特朗普繼續(xù)極限施壓。另一方面，當(dāng)前美國(guó)的政治目標(biāo)已經(jīng)從推動(dòng)伊朗政權(quán)更迭，退而求其次到解封霍爾木茲海峽，而談判比勝利更容易實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并且后續(xù)極限施壓后的美軍戰(zhàn)斗挫折可能進(jìn)一步引導(dǎo)局勢(shì)的降級(jí)。
　　第四，盡管本次監(jiān)管對(duì)“外賣戰(zhàn)”的表述和措辭更加嚴(yán)重，但自去年以來，監(jiān)管部門曾多次就“反內(nèi)卷”約談相關(guān)企業(yè)，成效尚不顯著。因此，我們認(rèn)為后續(xù)政策的落地以及監(jiān)管約束的效果仍有待觀察。
　　第五，港股盈利預(yù)期或仍有下修壓力。港股進(jìn)入財(cái)報(bào)季后，3月以來，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)26年EPS預(yù)期同比遭遇顯著下修，拖累其市場(chǎng)表現(xiàn)。后續(xù)隨著財(cái)報(bào)披露接近尾聲、盈利潛在下修壓力逐漸降低后，港股才有望“輕裝上陣”。
　　第六，南下資金對(duì)港股的配置思維當(dāng)前依然偏弱。3月以來，南下資金凈流入僅556.9億元，遠(yuǎn)低于25年的月均千億左右的水平，并且，內(nèi)資近期通過買賣ETF的方式進(jìn)行頻繁交易，疊加以機(jī)構(gòu)投資者占比較高的ETF自3月5日以來遭遇持續(xù)贖回，或反映內(nèi)資對(duì)港股當(dāng)前以交易思維為主。作為港股在資金層面走牛的核心驅(qū)動(dòng)力，南下資金，尤其是其中的中長(zhǎng)期資本，轉(zhuǎn)為持續(xù)大幅增持后，或才是港股趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的信號(hào)。
　　關(guān)于港股何時(shí)迎來反轉(zhuǎn)，后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注：（（1）監(jiān)管更明確的“反內(nèi)卷”信號(hào)；（2）港股盈利預(yù)期何時(shí)企穩(wěn)；（3）4月，新一代混元大模型的發(fā)布能否強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技龍頭在AI領(lǐng)域的信心；（4）3-4月中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)能否超預(yù)期；（5）伊朗方面就談判進(jìn)展的表態(tài)等信號(hào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：伊朗局勢(shì)持續(xù)惡化、全球油價(jià)飆升、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等。