久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布公告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收379.9億元，同比-1.7%；歸母凈利潤(rùn)33.7億元，同比-28.9%；還原對(duì)金沙酒業(yè)（白酒）計(jì)提的28.8億元減值后，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約20%。其中25H2實(shí)現(xiàn)收入140.4億元，同比-5.7%；歸母凈利潤(rùn)-24.2億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，還原對(duì)金沙計(jì)提的減值影響后，凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增。2025年公司每股派息1.021元，對(duì)應(yīng)股利支付率98.4%，股息率4.8%。
　　啤酒銷量持續(xù)增長(zhǎng)，白酒收入延續(xù)承壓。啤酒業(yè)務(wù)，2025全年啤酒收入同比持平，其中銷量/單價(jià)分別同比+1.4%/-1.4%，呈現(xiàn)量增但價(jià)跌的趨勢(shì)；25H2啤酒收入-4.3%，環(huán)比上半年走弱，其中銷量/單價(jià)分別同比+0.4%/-4.6%，單價(jià)承壓是主因；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025全年普高檔及以上產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)接近10%，次高檔及以上銷量增長(zhǎng)中至高單位數(shù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是公司噸價(jià)下跌的核心因素。白酒業(yè)務(wù)，2025年收入同比-30.4%，主要受行業(yè)深度調(diào)整影響，25H2同比-26.4%，跌幅環(huán)比略有收窄。分區(qū)域來(lái)看，東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)2025年啤酒收入分別同比+0.5%/-1.4%/+0.5%，25H2分別同比-3.3%/-8.2%/-1.7%，東部與南部地區(qū)表現(xiàn)好于公司整體。
　　成本紅利+費(fèi)效優(yōu)化延續(xù)，凈利率受到白酒減值擾動(dòng)。2025全年，公司歸母凈利率為8.9%，同比-3.4pcts，主要受金沙酒業(yè)減值影響；從實(shí)際經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，公司啤酒業(yè)務(wù)EBIT率為21.8%，同比+3.8pcts。具體拆分來(lái)看，公司毛利率為43.1%，同比+0.4pcts，主要得益于啤酒原材料成本紅利；銷售費(fèi)用率20.3%，同比-1.4pcts，得益于費(fèi)投效率提升；管理費(fèi)用率8.3%，同比0.2pct，得益于內(nèi)部精細(xì)化管理。25H2，公司歸母凈利率-17.2%，啤酒業(yè)務(wù)EBIT率為5.1%，同比+3.7pcts。具體拆分來(lái)看，公司毛利率為33.2%，同比-2.7pcts，判斷受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響；銷售費(fèi)用率28.4%，同比+0.2pct；管理費(fèi)用率9.6%，同比-2.6pcts。
　　啤酒業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，白酒有望輕裝上陣。短期來(lái)看，公司積極與即時(shí)零售進(jìn)行戰(zhàn)略合作，有望通過(guò)新渠道補(bǔ)充增長(zhǎng)動(dòng)能；同時(shí)，政策助力下餐飲相關(guān)需求有望逐步觸底回暖，重點(diǎn)關(guān)注修復(fù)節(jié)奏。長(zhǎng)期來(lái)看，我們持續(xù)看好公司邏輯：1）啤酒業(yè)務(wù)，持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品回應(yīng)市場(chǎng)新需求，并拓展大灣區(qū)/海外業(yè)務(wù)版圖，有望推動(dòng)收入增長(zhǎng)；此外，打造次高端產(chǎn)品推動(dòng)高端化進(jìn)程，有望提振盈利能力；2）白酒業(yè)務(wù)，雖然短期面臨周期性調(diào)整的壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看商業(yè)模式仍然優(yōu)秀、待行業(yè)周期上行后公司品牌價(jià)值有望釋放。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026~2028年收入分別同比+3.3%/2.5%/2.3%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+70.0%/7.2%/5.7%，PE為12/12/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。