>> 長江證券-華能國際(600011)全年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，穩(wěn)健派息彰顯價值-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大小： |
794KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年年度報告：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2292.88億元，同比降低6.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤144.10億元，同比增長42.17%。
事件評論
成本主導(dǎo)火電經(jīng)營改善，減值限制業(yè)績彈性釋放。受電力供需形勢偏寬松以及新能源擠壓出力空間的共同影響，2025年全年公司煤機上網(wǎng)電量同比下降7.89%；燃機上網(wǎng)電量同比增長7.31%。電價方面，2025年煤機平均上網(wǎng)電價0.465元/千瓦時，同比降低0.015元/千瓦時；燃機平均上網(wǎng)電價0.730元/千瓦時，同比提升0.011元/千瓦時。2025年，公司煤機受量價回落影響，收入同比降低13.69%；燃機得益于量價齊升的拉動，收入同比增長8.87%。雖然煤機作為公司火電業(yè)績貢獻主力，2025年收入有所承壓，但成本方面，得益于國內(nèi)煤炭供需關(guān)系改善，公司境內(nèi)火電廠單位售電燃料成本為266.88元/兆瓦時，同比下降11.13%，帶動境內(nèi)燃料成本同比降低15.80%。燃料成本的顯著回落能夠有效對沖煤機營收壓力，2025年公司火電板塊經(jīng)營持續(xù)改善。但由于公司2025年第四季度汕頭電廠、岳陽發(fā)電等因相關(guān)機組關(guān)停或備用計提資產(chǎn)減值6.54億元，一定程度限制火電板塊業(yè)績改善幅度。綜合來看，2025年公司煤機板塊實現(xiàn)利潤總額132.70億元，同比增長86%，煤機度電利潤總額0.039元/千瓦時，同比改善0.020元/千瓦時，改善幅度較前三季度有所收窄；燃機板塊實現(xiàn)利潤總額12.70億元，同比增長17%，燃機度電利潤總額0.044元/千瓦時，同比微增0.004元/千瓦時，燃機板塊保持穩(wěn)健經(jīng)營。
綠電板塊延續(xù)承壓，全年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。截至2025年底，公司風電及光伏裝機分別為2061.8萬千瓦、2506.9萬千瓦，同比分別增長13.85%、26.38%，裝機擴張節(jié)奏較2024年已經(jīng)有所放緩。在裝機規(guī)模保持較快增長的帶動下，即使面臨風電及光伏利用小時分別同比下降161、34小時的壓力，2025年公司風電及光伏上網(wǎng)電量仍實現(xiàn)同比增長10.59%、42.77%。電價方面，2025年風電及光伏上網(wǎng)電價分別為0.456、0.378元/千瓦時，同比下降0.055、0.042元/千瓦時，其中光伏電價降幅較2024年已經(jīng)有所放緩?；蚴茱L電利用小時及電價降幅更大以及四季度針對儀征風電以及蘿北風電等計提資產(chǎn)減值的共同影響，風電和光伏的盈利表現(xiàn)存在一定分化：2025年風電利潤總額同比下降17%，光伏利潤總額同比增長6%；風電及光伏度電利潤總額分別為0.137、0.111元/千瓦時，同比分別下降0.046、0.039元/千瓦時。得益于年內(nèi)水電經(jīng)營平穩(wěn)以及減值規(guī)模收窄，2025年公司水電業(yè)務(wù)扭虧為盈。境外業(yè)務(wù)方面，大士能源實現(xiàn)利潤總額21.10億元，同比降低21.34%，主因系新加坡電力需求放緩、市場電價下降。整體而言，在火電板塊業(yè)績顯著改善的帶動下，2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤144.10億元，同比增長42.17%。
投資建議：2025年公司擬派發(fā)股息0.40元/股，派息比例53.96%，按照3月24日收盤價測算A/H股息率分別為5.32%、7.72%，彰顯穩(wěn)健紅利價值。根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年EPS分別為0.77元、0.84元和0.92元，對應(yīng)PE分別為9.77倍、8.94倍和8.13倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、電力供需存在惡化風險；2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風險
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